核心观点
　　国补第二批625亿资金下达，内需压力有望缓解。根据中国政府网4月10日消息，国家发展改革委会同财政部，及时向地方下达了今年第二批625亿元超长期特别国债资金，支持地方继续平稳有序实施消费品以旧换新政策。今年以来，全国消费品以旧换新销售额超过4332亿元，覆盖超过6093万人次，带动1至2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点。我们预计，一方面家电品牌商、渠道商前期国补垫资压力所有缓解；另一方面，由原材料涨价引起的家电零售终端涨价，在国补继续支持下，对终端动销造成的负面影响有望得到对冲。
　　惠而浦业绩超预期，高股息价值凸显。惠而浦发布2025年财报，公司2025年实现收入44.97亿元，同比+23.2%，归母净利润5.2亿元，同比+157.55%；其中2025Q4收入12亿元，同比+6.66%，归母净利润2.03亿元，同比+36.46%。同时公司拟向全体股东每股派发现金红利0.67元（含税），合计分红总额5.13亿元，对应分红率99%，以4月10日公司收盘价计，对应股息率6.0%。
　　白电集团经营稳健，大额分红和回购提升股东总预期收益率。美的集团3月31日发布公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利3.80元（含税），合计分红总额285.87亿元；同时公司公告拟使用不超过130亿元且不低于65亿元人民币，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划，以4月10日公司收盘价计，公司股东总预期收益率（股息率加回购收益率）为6.04%~7.16%。海尔智家3月27日发布公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.89元（含税），合计分红总额82.48亿元；同时公司公告拟使用不超过30亿元且不低于60亿元人民币，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划，以4月10日公司收盘价计，公司股东总预期收益率（股息率加回购收益率）为5.75%~7.28%。白电龙头的股东总预期收益率已处于较高水平，长期配置价值凸显。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：国补第二批资金下达，预计家电品牌商、渠道商前期国补垫资压力所有缓解，且家电涨价对终端动销造成的负面影响有望得到对冲。白电集团经营稳健，配置价值凸显；黑电龙头净利率改善，全球品牌市占率持续提升。
　　相关标的：
　　主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家(600690，未评级)、惠而浦(600983，未评级)。
　　主线二：黑电行业进入全球份额再平衡，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打开。以TCL电子为首的黑电品牌，全球化、中高端化策略持续兑现。若行业净利率持续修复，估值中枢有望抬升。相关标的：TCL电子(01070，未评级)、海信视像(600060，增持)。
　　风险提示
　　原材料价格继续上行风险、以旧换新补贴边际刺激递减、关税扰动风险。