2026年3月，全球贵金属市场跌幅较大，COMEX黄金主连月度跌幅11.27%，沪金主连月度跌幅11.13%；COMEX白银主连月度跌幅20.17%，沪银主连月度跌幅21.26%。首先，流动性挤兑引发的无差别抛售是战争初期贵金属价格下跌最直接、也最急剧的原因。其次，能源格局分化推升美元指数，美国拥有庞大本土页岩油气产能，能源独立性强，在能源危机中冲击可控，全球避险资本会大举回流美国，强力推高美元指数，进而以美元计价的贵金属显著承压；另外，衰退预期拖累金属的工业属性需求，可以看到3月白银跌幅大于黄金，原因就在此。关键数据方面，3月美联储FOMC会议在维持政策利率不变的基础上，对经济与通胀预期进行上修，点阵图中长期中性利率小幅上修，整体政策基调较2025年12月更趋谨慎。美国2月PPI年率录得3.4%，市场预期为2.9%，创去年2月以来新高，通胀仍具粘性。就业市场方面，2026年2月美国失业率攀升至4.4%，非农就业人口净减少9.2万人，这一降幅成为疫情以来最大降幅之一，美国劳动力市场呈现明显软化态势，经济增长的内生支撑进一步弱化。市场担心美国经济或因中东战局长期化陷入滞涨甚至衰退的状态。
　　展望4月，上周五公布的美国非农数据远超预期：3月份非农就业人数增加17.8万人，扭转了2月份减少13.3万人的局面，也高于市场共识预期的5.9万人。另外，我们认为关键变量仍旧是中东地缘的演变，月初，特朗普表示伊朗战争还将持续两到三周，近期美以空军开始逐步袭击伊朗的民用设施，但伊朗反抗依旧看不到缓和迹象，且反抗程度愈演愈烈。市场押注美国经济衰退的概率大幅上升，且不排除此次战争或将成为美国由盛转衰的“苏伊士时刻”。这对贵金属而言带来的影响或有所不同：首先，黄金更受益于长期战争的避险需求和美国经济愈发显现的滞胀现象而逐渐走强，另外长期来看去美元化趋势和财政货币化并未发生转向，这在根本上对黄金形成支撑。而白银方面，白银市场规模仅为黄金的1/10，市场规模相对较小、投机资金占比相对较大，对资金流向更敏感。同时具备工业属性，能源价格上涨引发经济衰退担忧，工业需求预期走弱也在一定程度上对银价形成拖累。但全球白银供需缺口仍旧存在且下游新兴领域需求仍旧旺盛，加之当前库存仍旧处于低位，故长期来看白银仍将维持上行趋势，但上行流畅度受地缘冲突变化会有所反复，波动率会大于黄金。策略方面仍旧建议逢低做多为主，切实做好风险控制。后续重点关注4月美联储议息会议及3月PPI、PCE数据、中东战争的持续性及波及范围、白银下游光伏需求情况等。