事件：根据公司发布的2025年年报，全年公司实现营收4564.52亿元，同比+12.11%，归母净利润439.45亿元，同比+14.03%；2025Q4实现营收933.95亿元，同比+5.92%，环比-16.56%，归母净利润60.62亿元，同比-11.35%，环比-48.93%。Q4受成本端涨价冲击和汇兑波动影响，有所承压。
　　海外收入高增，OBM业务占比持续提高，全球化布局成效显著。得益于公司在新兴市场的渠道深耕及欧美市场份额的持续提升，2025年公司海外收入达1959亿元，同比增长16%，增速显著高于整体营收增速，围绕全球突破战略，美的海外自营分公司所覆盖国家/地区的数量从2024年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长，2025年OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。我们判断这主要得益于公司在新兴市场的渠道深耕及欧美市场份额的持续提升。随着公司持续推进海外本土化运营，在多个核心市场实现产能落地，有效降低了贸易壁垒影响。
　　2B业务成为第二增长曲线。2025年2B业务收入达1228亿元，同比增长17.5%，远超C端业务增速。分业务板块看：1）楼宇科技：收入357.91亿元，同比+25.72%，增速领跑各板块，反映公司在商用HVAC及智慧建筑领域的强势突破；2）其他创新业务：收入287.19亿元，同比+26.94%，包括安得智联、美的医疗等新兴业务放量明显；3）工业技术：收入272.32亿元，同比+10.24%；4）机器人与自动化：收入310.11亿元，同比+8.05%。
　　数字化变革深化，效率持续提升：2025年公司毛利率26.39%，同比-0.03个百分点，净利率9.75%，同比+0.23个百分点。费用率方面，2025年费用率15.53%，同比-0.72个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.35%/3.51%/3.88%/-1.29%，同比-0.12/-0.04/-0.09/-0.47个百分点，公司持续推进全价值链数字化运营，在研发、制造、营销、供应链等环节实现效率提升。单2025Q4毛利率28.40%，同比+3.20个百分点、环比+1.96个百分点；净利率6.30%，同比-1.19个百分点、环比4.41个百分点，公司通过上调核心产品价格，平滑了成本上行压力。
　　盈利预测：公司收入端内外销双轮驱动，2B业务高增成为亮点，战略端高端化、全球化、数字化协同推进，经营质量持续提升。我们预计公司2026-2028年实现营收4932.56/5289.87/5652.51亿元，归母净利润452.40/491.75/536.10亿元，EPS分别为5.95/6.47/7.05元/股，我们给予公司2026年15-16倍PE，对应价格区间为89.25-95.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期，政策力度不及预期，市场竞争加剧