公司发布2025年报。2025年公司实现营收4564.52亿元，同比+12.11%；归母净利润439.45亿元，同比+14.03%；毛利率26.39%，同比-0.03pct；归母净利率9.63%，同比+0.16pct。25Q4公司实现营收933.95亿元，同比+5.92%；归母净利润60.62亿元，同比-11.35%；毛利率28.4%，同比+3.2pct；归母净利率6.49%，同比-1.26pct。公司25年中期与年度现金分红合计324亿元，占归母净利润的74%；25年股份回购金额116亿元，分红及回购总额占归母净利润超100%；公司拟以65-130亿元资金回购A股股份，回购价格不超过100元/股。
　　内外销双轮驱动，B端业务增长领跑，第二曲线加速成长。公司经营韧性充足，在24Q4高基数背景下，内外销仍实现正增长，25年国内/海外收入分别为2605.04/1959.48亿元，同比+9.40%/+15.92%。C端业务作为基本盘保持稳健，25年营收2999.27亿元，同比+11.28%。公司高端品牌战略延续，国内“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额同比双位数增长，品牌结构持续升级；海外自营分公司拓展国家/地区从24年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长，25年OBM收入占C端海外业务比重超45%。B端业务增速大幅快于C端，成为核心增长引擎。B端业务营收1227.53亿元，同比+17.47%，其中楼宇科技/机器人与自动化/工业技术/其他业务收入分别为357.91/310.11/272.32/287.19亿元，同比+25.72%/+8.05%/+10.24%/+26.94%，楼宇科技表现亮眼，To B第二曲线框架基本成型。
　　剔除并购后归母净利率基本持平，盈利韧性充分凸显。公司通过产品技术创新、结构优化及智能制造与数字化提效，有效对冲国内行业终端价格下滑压力，毛利率整体维持稳定；25Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+2.16/+0.78/-0.29/+1.30pct至10.77%/5.48%/5.19%/0.91%，研发费用率维持高位支撑长期创新。并购标的并表带来阶段性利润扰动，但剔除并购影响后归母净利率基本持平，公司盈利韧性充分凸显，经营质量扎实。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，家电主业基本盘扎实，内销份额优势稳固实现稳步增长，海外加速完善产能布局及品牌业务拓展，B端业务快速成长，第二曲线逐步兑现。公司经营韧性强，分红和回购力度显著加大，重视股东回报。预计2026-2028年EPS为6.22/6.74/7.31元，3月31日收盘价对应动态PE分别为12.3x/11.3x/10.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税政策波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期