事件：公司2025年实现营业总收入4585.0亿元，同比+12.1%，归母净利润439.5亿元，同比+14.0%；其中2025Q4实现营业收入937.9亿元，同比+5.9%，归母净利润60.6亿元，同比-11.4%，全年业绩稳健收官。
　　ToC业务发展稳健：1）25年公司智能家居业务同比+11.3%，表现稳健，中国区域公司坚定DTC变革，持续聚焦提升零售能力和数字化转型，效率不断提升，同时东芝+colmo双高端零售额实现双位数同比增长；2）海外方面，25年公司整体外销收入同比+15.9%，OBM业务占比达45%以上，自营分公司覆盖国家地区提升从24年27个增至25年50个，欧洲区域为例，收购Teka后，渠道品牌资源有效复用，份额端取得突破。
　　ToB业务持续突破：1）25年公司商业及工业解决方案收入同比+17.5%，其中楼宇科技/机器人及自动化/工业技术/其他业务分别同比+25.7%/+8.1%/+10.2%/+26.9%；2）其中楼宇业务由暖通延伸至电梯、数据中心等领域，打开长期空间，产品、制造、渠道端同步优化；3）库卡业务看，25年收入恢复增长，中国区域出货3.2万台，同比+30%以上；4）新能源业务涵盖储能、智能电网等，合康新能在绿色能解决方案领域不断开拓。
　　盈利端：25Q4公司实现毛利率28.4%，同比+0.6pct，销售/管理/研发费用率分别10.8%/5.5%/5.2%，同比-0.4/+0.8/-0.3pct，整体费用控制良好；Q4实现归母净利率6.5%，同比-1.3pct；
　　投资建议：25年公司现金分红率73.6%，同比+4.3pct，26年拟回购65-130亿元，我们预计公司26-28分别实现归母净利润467.5/512.8/551.4亿元；对应26-28年PE分别12.5/11.4/10.6X，公司业绩稳定增长，股东回报进一步提升，在当下资金欠配消费、重新回流避险背景下，当前位置相对配置价值提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。