事项：
　　公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入4585.0亿元，同比+12.1%；归母净利润439.5亿元，同比+14.0%；单季度来看，25Q4公司实现营收937.9亿元，同比+5.7%，归母净利润60.6亿元，同比-11.4%。
　　评论：
　　收入稳健增长，ToB业务优于ToC。2025年公司营收4585.0亿元，同比+12.1%，其中单Q4收入937.9亿元，同比+5.7%，在行业需求偏弱背景下仍然实现正向增长，我们认为除了公司并购项目的增量贡献外，也与公司自身经营韧性较强有关。ToC业务看，尽管四季度内销在同期国补高基数下的需求偏弱，但我们预计公司主要品类表现均优于行业，外销表现在OBM占比持续提升带动下预计好于内销从ToB业务看，公司已建立规模快速增长的商业及工业解决方案业务，我们预计四大板块均实现良好增长，且整体增速或高于ToC业务。
　　并购因素扰动业绩，盈利能力有所波动。2025年公司归母净利润439.5亿元，同比+14.0%，其中单Q4归母净利润60.6亿元，同比-11.4%，业绩表现低于收入增速，我们判断主要系公司并购项目较多，对当期利润存在一定扰动，若剔除并购业务影响预计业绩增速或可持平。25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为10.7%/5.5%/5.2%/0.9%，同比分别-0.4/+0.8/-0.3/+1.3pcts，经营降本提效带动期间费用率持续优化，管理费用率同比提升预计与并购业务扰动有关，财务费用判断与汇率波动有关。盈利能力方面，25Q4毛利率28.7%，同比+0.5pct，综合影响下25Q4归母净利率同比-1.2pct至6.5%。
　　经营显韧性，股息筑支撑。四季度以来外部环境持续恶化，行业需求相对疲软，但公司表现依旧稳健。我们认为在C端稳健、B端提速及品牌与渠道升级的多重驱动下，美的收入与利润增长具备较好确定性。一是公司OBM持续高增，为后续ToC业务增长夯实基础；二是楼宇科技板块、新能源与工商业储能业务叠加机器人与自动化放量，有望成为ToB业务增量；三是公司推进全价值链路的降本提效，预计公司盈利能力将得到持续优化改善。此外，公司高度重视股东回报与市值管理，25年分红比例超过73%，若叠加回购金额则两者合计超过全年业绩总额，同时26年仍将回购65-130亿元，股东回报优势突出。
　　投资建议：公司现金流表现优异，协同全球资源迎来多元化增长机遇，考虑到短期行业需求偏弱，我们调整26/27年EPS预测至6.21/6.61元（前值6.36/6.97元），新增28年EPS预测为7.19元，对应PE为12/11/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至89元，对应26年14倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。