本报告导读：
　　公司发布25年年报，整体稳健增长，ToB、海外增速高于整体增速。
　　投资要点：
　　投资建议：略下调盈利预测，维持增持评级。预计公司26-28年EPS为6.25/6.83/7.45元（原26-27年为6.42/6.96元），同比+8.1%/+9.3%/+9.2%，考虑到内需弱和竞争加剧，略微下调盈利预测，参考可比公司PE估值，并考虑其龙头竞争力溢价尤其在弱市场环境中的稳定性确定性，给予26年15xPE，目标价为93.75元（原目标价88.05元），维持“增持”评级。
　　事件：公司2025年营收4585.02亿元，同比12.08%，归母利润439.45亿元，同比14.03%；Q4营收937.86亿元，同比5.69%，归母利润60.62亿元，同比-11.35%。
　　ToB、海外增速较高，ToC稳健增长。分产品：智能家居同比+11.28%，工业及商业解决方案同比+17.47%，其中楼宇科技同比+25.72%，机器人与自动化同比+8.05%，工业技术同比+10.24%，其他业务同比+26.94%；分地区：国内同比+9.40%，海外同比+15.92%。
　　2025年盈利能力稳定，Q4预计因并购亏损和内销价格战影响，利润下滑。Q4毛利率28.40%，同比+3.20pct，销售/管理/研发/财务费率分别为10.72%/5.45%/5.16%/0.90%，同比+2.17pct/+0.78pct/-0.28pct/+1.29pct；Q4归母利润率6.46%，同比-1.24pct，我们预计主要因并购亏损、Q4国补断档内销竞争加剧所致。
　　经营活动现金流净额533.5亿元，同比- 11.84%。我们预计，受到以下三个因素影响：原材料涨价背景下公司战略性备货、渠道授信加大、及金融业务发放贷款及垫款增加。
　　重视股东回报。2025年分红率73.64%，公告启动2026年回购计划，回购金额65-130亿元。
　　风险提示：需求下滑、原材料价格上涨。