事件：
　　公司于2026年3月30日晚发布2025年年度报告，核心财务数据及利润分配方案如下：①全年业绩：营收4585亿元，同比+12.1%；归母净利润439亿元，同比+14.0%；扣非归母净利润413亿元，同比+15.5%；经营活动现金流净额533亿元，同比-11.8%。②单季（25Q4）业绩：营收934亿元，同比+5.9%；归母净利润61亿元，同比-11.4%；扣非归母净利润41亿元，同比-23.1%。③分红与回购：2025年末拟每10股派发现金红利38元（含税）；叠加中期每10股派5元（含税），全年每10股合计派现43元（含税），分红总额324亿元，分红率73.6%。2025年全年股份回购金额超116亿元。
　　点评：
　　全年稳健增长，Q4盈利阶段性承压：公司全年营收与净利润均实现双位数增长，归母净利润增速（+14.0%）快于收入增速（+12.1%），展现出良好的盈利能力和经营韧性，整体业绩符合市场预期。25Q4单季营收增速放缓至5.9%，归母及扣非净利润同比分别下滑11.4%和23.1%，主要受高基数效应、汇兑损益波动以及并购整合相关费用增加等因素影响，属于阶段性扰动。尽管现金流有所下滑，但公司全年分红率高达73.6%，叠加超116亿元的股份回购，合计股东回报超440亿元，略超归母净利润，彰显了对股东的高度重视和对未来发展的信心。
　　内外销双轮驱动，全球化与渠道优势凸显：①内销稳健，龙头地位稳固：国内营收2605亿元（+9.4%），公司持续深化DTC变革，在主流线上平台及主要线下渠道的家电销售额均稳居行业第一，实现市场规模与综合竞争力的双重引领。②外销高增，全球化战略成效显著：海外营收1959亿元（+15.9%），占总营收比重提升至42.7%。自有品牌电商业务高速增长，欧洲（TEKA协同）、亚太（东芝份额提升）、美洲（空调领跑）等核心市场表现优异，海外自营分公司网络持续扩张，全球化布局日益深化。
　　盈利与经营质量：短期承压不改长期向好：①盈利下滑主因分析：25Q4盈利下滑主要源于：1)汇兑损益对财务费用的影响；2)年内完成Arbonia、东芝电梯、锐珂医疗国际业务等多项收购及整合带来的阶段性费用增加；3)上年同期高基数效应。全年销售毛利率26.4%，同比-0.03pct；销售净利率9.8%，同比+0.23pct，保持相对稳健。销售/管理/财务/研发费用率分别为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%，同比-0.12/-0.04/-0.48/-0.09pct，费用端整体可控。②现金流与分红：2025年经营现金流净额同比下降11.8%，需关注其持续性。但公司通过高比例分红和大规模回购，有效回馈了股东，体现了良好的股东回报意识。
　　第二增长曲线成型，AI转型加速构筑长期壁垒：①ToB业务高速增长：2025年商业及工业解决方案业务营收1228亿元（+17.5%），楼宇科技（营收+25.7%）、机器人及自动化系统（营收+8.1%）、工业技术（营收+10.2%）等板块全面发力，通过一系列并购拓宽了医疗健康、高端装备等产业版图，成功摆脱对传统家电业务的单一依赖。②AI战略全面落地：全年研发投入178亿元（+9.6%），其中AI和数字化相关投入超30亿元。公司全面深化AIGC应用，搭建大量企业智能体并实现显著提效，组建专业AI人才团队，将AI确立为核心战略方向，未来三年计划投入超600亿元研发资金，长期成长动能充足。
　　盈利预测、估值与评级：长期来看，美的集团家电基本盘稳健，全球化与ToB业务快速成长打开新的增长空间，AI转型持续深化并开始兑现效率红利。考虑到25Q4盈利低于预期，下调26-27年归母净利润预测为463/514亿元（相比前次预测下调5%/4%），新增2028年归母净利润预测为558亿元，现价对应PE为13/11/11，维持“买入”评级，维持目标价86.00元。
　　风险提示：房地产需求持续疲软；原材料价格上涨；海外地缘政治风险；汇率波动风险。