圣农发展发布年报，25年实现营收200.94亿元（yoy+8.12%），归母净利13.80亿元（yoy+90.55%），扣非净利8.45亿元（yoy+22.27%），非经常损益主要为并购太阳谷产生的投资收益。其中Q4实现营收53.89亿元（yoy+11.72%，qoq-7.88%），归母净利2.21亿元（yoy-35.25%，qoq-11.07%）。此外，公司发布26年一季度盈利预告，预计实现归母净利润2.50-2.90亿元（yoy+69.43%~96.54%）。公司25年净利润符合业绩预告，26年一季度受益于鸡价阶段性回暖实现高增。在25年白羽鸡价格承压背景下，公司通过生产端降本、深加工与高价值渠道占比提升实现利润的逆势增长，看好公司长期稳健增长趋势，维持“买入”评级。
　　自研种鸡性能领先，生产管理持续精进
　　2025年白羽鸡行业屠宰量92.94亿羽，同比+7.49%，供应压力下公司鸡肉销售价格约9300元/吨，同比下降7.54%，但公司降本增效成果显著，展现出良好经营韧性，主要表现为：（1）自研种鸡“圣泽901plus”性能进一步优化，产蛋率、抗病性等指标达国际领先水平，且在公司种群中基本完成迭代；（2）原料采购端构建多元化体系，结合高效配方研发与替代原料应用，有效控制成本波动。生产环节通过数智化平台实现饲料配给、疫病防控等模块的动态监测，提升运营效率。受益于自研种鸡优化及经营管理精益化，公司2025年综合造肉成本同比下行超5%。展望后续，公司自研种鸡性能仍有迭代优化空间，内部成本方差收敛有望推动公司成本进一步下降。
　　高价值渠道快速增长，深加工占比提升
　　2025年鸡肉生食销售量157.68万吨，同比+12.40%，深加工肉制品销量44.76万吨，同比+41.25%，鸡肉深加工增速快于生食，高价值渠道增长巩固公司产品溢价优势。（1）25年C端业务实现收入35.5亿元，同比增长超60%，主要受益于会员店、即时零售等高增长渠道的渗透及太阳谷并表效应。（2）B端业务则通过“产品+研发+市场”闭环合作模式，与百胜、麦当劳等头部餐饮客户强化绑定。（3）出口业务延续日本市场优势，同时中亚、东南亚新市场开拓成效显著，出口毛利率15.97%，同比+0.43pct。展望后续，公司鸡肉深加工率有望进一步提升，产品溢价优势稳固。
　　公司利润与分红稳步增长，静待鸡价回暖带来弹性
　　2025年预计累计分红6.19亿元，占归母净利润的44.88%，若剔除非经常损益，占公司扣非归母净利润的73.31%，同比+1.76pct。公司自研种鸡和渠道优势突出，在白羽鸡价格承压阶段依旧实现量利稳健增长，且周期底部完成对安徽太阳谷全资收购，未来伴随公司产能内生增长、成本进一步优化、深加工以及高价值渠道占比提升，公司利润与分红有望稳步增长。26年行业引种由于海外疫病影响进一步受限，公司业绩弹性有望受益于27年鸡价回暖。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年归母净利润12.46/17.41亿元的预测，并引入28年归母净利润19.8亿元，参考可比公司2026年预期均值1.6xPB，考虑到公司白羽鸡种源-食品全产业链优势相对可比公司更加显著，给予公司2026年2.1xPB，上调目标价至20.41元（前值19.41元，对应26年2.0xPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：公司销量增长/售价表现不及预期，突发大规模禽流感疫情等。