事件描述
　　2026年4月10日，美国劳工统计局公布2026年3月份的CPI数据：美国3月CPI同比增加3.3%，市场预期3.4%，前值2.4%；核心CPI同比增加2.6%，市场预期2.7%，前值2.5%。
　　事件评论
　　油价上涨推升通胀，但核心通胀稳定。3月美国整体CPI环比增速升至0.9%，符合市场一致预期，同比增速升至3.3%，略低于市场一致预期；核心CPI环比持平前值，仍为0.2%，同比增速升至2.6%，均低于预期。综合而言，美伊局势升级导致油价大幅上涨如期推升了美国整体通胀，但由于油价向核心通胀的传导存在滞后，叠加部分分项通胀回落形成对冲，核心通胀仍保持稳定。
　　能源价格大幅上涨，食品价格增长放缓。3月，受原油价格大幅上涨带动，美国能源通胀压力明显抬升，能源CPI环比增速达10.9%，对3月整体CPI环比贡献0.70pp。其中，能源商品价格涨幅更为突出，体现了油价上行的直接影响；而能源服务价格环比仅小幅走高，指向成本向服务传导存在滞后性。此外，食品CPI环比增速回落至0%，对整体CPI环比贡献为零，对冲了部分能源价格上涨带来的通胀上行压力。进一步拆分看，家庭食品与非家庭食品两大主要分项的价格涨幅均有所回落。
　　服装价格增长仍快，核心商品通胀压力整体可控。3月美国核心商品CPI环比增速持平前值，录得0.1%。分项来看，表现有所分化：1）服装价格增长仍快，虽环比增速小幅回落，但仍录得1.0%，对整体CPI环比贡献达0.02pp；2）汽车通胀整体偏弱，其中新车价格环比小幅升至0.1%，二手车环比维持-0.4%的负增速，两者合计对整体CPI贡献-0.01pp。综合来看，服装价格延续今年2月以来的偏强表现，或与美国切换关税工具背景下的企业“抢进口”行为有关，其持续性仍有待观察；汽车方面价格走势整体温和，但领先指标Manheim二手车批发价格指数已出现回升，指向二手车CPI环比可能阶段性上行，但幅度或相对有限。总体而言，核心商品通胀压力仍然可控。
　　核心服务通胀压力有限，但需关注住房通胀抬升风险。3月美国核心服务CPI环比增速连续第二个月回落，录得0.2%，对当月CPI环比贡献0.12pp。从结构来看，除住房与运输服务外，其余主要分项环比增速均有所回落。具体而言：1）住房CPI环比增速升至0.3%，对整体CPI贡献0.11pp，其中主要住所租金与业主等价租金环比涨幅均回升；2）运输服务CPI环比增速回升至0.6%，对整体CPI贡献0.04pp，主要受原油价格上行带动机票价格上涨的影响。此外，其余主要核心服务分项环比增速均回落。综合来看，当前核心服务通胀压力有限，但需要注意的是：一方面，住房分项反弹，且领先指标Zillow租金指数显示未来住房通胀环比增速大概率小幅回落后持续抬升；另一方面，美伊局势前景未明，若原油价格持续上行，可能通过机票等渠道对核心服务形成上行压力。
　　通胀符合预期，美联储或按兵不动至前景明朗。总体来看，3月美国整体通胀符合预期，核心通胀略低预期，指向油价上涨虽推升通胀，但目前尚未出现核心通胀“脱锚”，降息仍是基准情景。数据公布后，由于数据并无太大意外，叠加地缘局势前景未明，市场对降息前景看法也有所分化，资产价格走势纠结，美元指数短线下行后回升，10年期美债收益率上行后小幅回落，美股表现分化。
　　往前看，1）短期，在美伊冲突前景尚不明朗的背景下，考虑到3月就业数据不差，通胀基本符合预期，美联储大概率选择继续等待直至前景明朗。2）中期，政策路径取决于地缘局势演变：若冲突快速缓和、油价回落，或地缘局势进一步升级、油价冲高，美联储大概率通过降息对冲经济下行压力，年内降息幅度或在50BP以内；若局势维持当前强度并持续时间较长，油价中枢维持在90-100美元/桶区间，美联储或在通胀与增长的权衡下选择按兵不动，预计年内不实施降息。
　　风险提示
　　美国存在核心通胀“脱锚”、经济陷入“滞胀”的风险。