前言：地缘冲突持续，资产表现分化
　　高烈度美伊冲突持续发酵，全球能源通道受阻引发滞胀交易升温，大类资产呈现显著分化。2026年2月28日爆发的美伊冲突已持续逾一月，其烈度按地缘政治行为指数衡量已超过俄乌冲突，霍尔木兹海峡的实质性封锁严重冲击全球能源通道。在地缘风险推升油价、滞胀预期快速升温的背景下，叠加流动性收紧效应，全球权益市场普遍回调，大宗商品呈现明显分化，原油高位震荡，而黄金、铜等品种阶段性承压。
　　以史为鉴：石油危机下黄金先抑后扬的走势规律
　　以史为鉴，石油危机下黄金往往先受流动性冲击承压，后在滞胀逻辑驱动下屡创新高。复盘20世纪两次石油危机历史经验，在通胀中枢上行、美国产出缺口回落的宏观环境下，黄金均展现出突出的收益表现。危机初期，市场流动性收紧与风险偏好快速回落往往导致金价阶段性调整；而随着滞胀特征逐步显现，黄金的避险与抗通胀属性持续强化，价格在短暂休整后突破前高并走出趋势性上行行情，整体呈现先抑后扬的典型走势。
　　现阶段看好黄金的两大逻辑：通胀预期上修与滞胀周期双击
　　短期利空已相对充分定价，黄金中长期上行逻辑未改，有望重回震荡上行通道。当前市场对美联储2027年3月加息预期的概率已接近30%，加息预期基本充分定价，降息预期大幅下降，叠加美国K型复苏结构下加息或冲击AI等利率敏感板块，美联储中期维持利率不变为大概率事件，短期利空或逐步出尽。
　　滞胀周期叠加通胀预期上修，预计金价有望回归主线驱动。基于前期《黄金和美股世纪大复盘：冰火之歌还是星辉互映？》报告中的普林格周期分析框架，黄金在经济滞胀阶段具备显著超额收益属性；对比2025年末与2026年4月彭博一致预期数据可见，通胀预期已大幅上修，反映市场或已提前定价通胀交易逻辑，后续金价有望回归自身核心驱动主线。
　　总结与展望：短期扰动不改长期趋势，黄金配置窗口已然开启
　　短期扰动不改黄金长期趋势，本轮调整后配置价值愈发清晰。经过系统性梳理，本轮黄金阶段性回调，主要受阶段性流动性冲击与美联储货币政策转向预期共同驱动。短期来看：1）参考历史石油危机经验，战争初期流动性收紧往往导致黄金短暂承压，本轮黄金或已经历充分回调；2）当前市场加息预期已在金价中得到较为充分反映，叠加美国弱复苏与科技板块对利率高度敏感，美联储中期加息概率有限，大概率维持目标利率不变。
　　中长期来看：黄金以及相关板块迎来配置的窗口期。1）通胀预期上修、滞胀交易持续演绎，黄金长期上行逻辑未变；2）美债规模扩张与财政失衡问题现阶段难以根本性化解，美元信用边际弱化将推动全球央行持续增持黄金，进而对金价形成中长期支撑。我们认为当前调整已形成较为有利的配置时点，战略配置窗口逐步打开。
　　风险提示
　　1、货币政策长期维持高利率的压制风险；
　　2、市场极端波动引发的流动性挤兑风险。