事件描述
　　2026年3月31日，国家统计局公布数据，3月制造业PMI回升至50.4%。
　　事件评论
　　需求拉动供给回暖，中小企业景气复苏。3月制造业PMI回升至50.4%，回升幅度高于市场一致预期；从分项来看，新订单指数拉动当月制造业PMI回升0.9pp，生产指数拉动制造业PMI回升0.45pp，由需求回暖带动供给复苏的趋势明显。分企业类型来看，大企业PMI持续处在高位，3月制造业PMI主要由中、小企业景气复苏驱动。
　　外需改善拉动生产复苏。从需求端看，新订单指数环比回升3.0pp至51.6%，其中新出口订单指数复苏速度更快，回升4.1pp至49.1%，两者回升表现均大于季节性，外需驱动景气复苏的特征明显。高频数据表现亦可印证，3月，二十港集装箱离港载重吨、SCFI运价等出口高频指标同样表现出强劲的复苏态势，地缘扰动下，国内出口韧性反而趋强。从生产端来看，3月生产指数回升1.8pp至51.4%，回升幅度小于季节性（+2.9pp）。而在手订单指数、采购量指数分别回升3.1pp、2.7pp，均好于生产指数表现，说明企业生产选择较为稳慎，后续生产表现仍有充足的订单支持。
　　价格大幅回升，企业谨慎补库。国际原材料价格扰动影响下，3月主要原材料购进价格指数大幅回升9.1pp至63.9%，回升幅度远超季节性表现，绝对值表现为2022年5月以来最高，而输入性的原材料涨价尚未完全传导至下游出厂产品，3月出厂价格指数升至55.4%，出厂价格和原材料价格的轧差回落4.3pp。上游价格大幅上涨下，企业补库意愿相对不高，原材料库存指数、产成品库存指数回升表现均未高于季节性。
　　建筑业、服务业景气均弱于季节性。3月非制造业PMI回升至50.1%，其中3月建筑业PMI回升1.1pp至49.3%，仍在收缩区间，表现弱于季节性（+4.8pp），而从实物量来看，节后建筑水泥用量农历同比陷入负增长，均反映企业赶工意愿不强。3月服务业PMI回升0.5pp至50.2%，表现同样弱于季节性（+2.0pp）。进入淡季后，文旅等消费表现相对较弱。
　　外需好转有望带动良性循环。总结来看，3月制造业PMI大幅回升至线上，既有季节性影响，同时也反映出节后经济景气在外需拉动下展现出良好复苏态势。背后原因主要或是全球工业系统性涨价的环境下，国内出口产品性价比优势反而愈发凸显，而从国内生产和库存表现来看，在价格影响幅度和时间仍存诸多不确定性的环境下，当前制造业企业也并未急于提前补库或加强生产，按需定产的态度仍然明显，产销关系仍较为良性。而另一方面，在外需持续走高后，政策提前加码的必要性有所下降，建筑等内需行业的改善周期可能会进一步放宽。
　　风险提示
　　1、外部经济环境波动性放大；2、对行业需求的判断可能不够精确。