2025年全球市场风格复盘：区域分化，成长强势下“HALO”交易初现
　　在欧洲，红利价值风格全年呈现“单边跑赢”格局，得益于极低的估值起点与企业现金流的强劲复苏，红利指数录得了两位数的绝对收益，成为几个主要市场红利指数的收益高地。2025年日本股市创历史新高，MSCI日本高股息上涨23.79%，MSCI日本成长指数涨幅略逊于高股息但也达17.50%，是全球唯一成长与红利风格均实现两位数上涨、均衡走强的主要市场。美股在科技巨头主导的“流动性盛宴”中，产业趋势迸发出的增长预期，红利价值类策略面临了相对收益的严峻挑战。2025年A股一方面，科技革命席卷而来，资金涌入赚钱效应更佳的科技成长板块，传统的“高股息”表现不佳；另一方面，红利内部资金正加速向具备低波动、高ROE特征的“质量红利”资产迁移。展望2026，A股市场具备天然的“HALO”交易优势，受益于“中特估”以及产业政策周期。这使得A股成为了全球投资者寻找“非颠覆资产”的理想市场。针对此类配置，推荐价值类策略中现金流策略捕捉确定性更高的“重资产现金奶牛”。
　　欧洲市场：“旧经济”的绝地反击与红利复兴
　　面对欧元区疲软的宏观经济数据以及迅速回落至1.7%（低于2%目标值）的通胀率，欧洲央行采取了坚定的宽松立场：从2024年中期至2025年中期，实施了多达八次的降息操作，将存款便利利率从4.00%的高位迅速且连续地下调至2.00%，并自2025年6月起维持这一水平以评估政策传导效果。融资成本的断崖式下降极大地缓解了欧洲高杠杆传统企业、公用事业以及重资产制造业的资产负债表压力，成为驱动欧洲价值股在2025年强势复苏的核心动力。
　　日本市场：延续反弹，成长价值齐头并进
　　日本走出通缩采取积极货币政策后，价值红利策略仍然延续了较好表现。总结来看，从“通缩红利”到“治理红利”，日本高股息的第二曲线来自制度改革与市值管理。第一阶段，日本高股息策略依托通缩环境和利率下行，以“类固收资产”+估值修复获得超额收益；第二阶段安倍经济学期间，高股息被成长资产压制；第三阶段，则主要依托PBR改革、公司治理与股东回报制度化提升，通过ROE抬升、回购与分红扩张，实现高股息资产的二次重估。这一阶段的高股息更接近“治理红利+股东回报”的综合策略，而不再仅仅是静态股息率的排序交易。
　　美国市场：“HALO”初现，成长光芒下价值红利的结构性亮点
　　拉长历史来看，美股的价值投资从未缺位，但与日本和欧洲不同，美股的长期回报多是由盈利驱动，且美股股东回报形式以现金回购为主。这种市场环境使得美股在红利价值类策略的构建上需打破传统选高股息率的标准，而是以分红持续扩张能力、现金回购体量和自由现金流充沛度等作为价值投资考量，标普500贵族股息、标普500回购自由现金流分别是红利增长和现金流回购为王的体现。
　　风险提示
　　1、本文测算均是基于历史数据并不代表未来表现；
　　2、地缘政治风险；
　　3、海外政策波动风险；
　　4、宏观需求增长不及预期。