一、高油价背景下债市一般如何反应？
　　1、根据美伊格局缓解、维持、加剧等情境，假设未来油价中枢分别对应80/100/120/150美元/桶，可对PPI和CPI的走势进行测算：
　　（1）PPI同比：若油价维持100美元/桶以上，全年中枢将突破1.5%，高突破2.5%。油价中枢在80/100/120/150美元四种情境下，考虑3.5%的油价弹性，或分别拉动后续PPI环比变动-0.2pct/+0.5pct/+1.2pct/+2.3pct，对应全年同比中枢在1%/1.5%/2%/2.8%。
　　（2）CPI同比：若油价维持100美元/桶以上，全年中枢将突破1%，高点突破1.6%。油价中枢在80/100/120/150美元四种情境下，考虑1%的油价弹性，或分别拉动后续CPI环比变动-0.2pct/0pct/0.2pct/+0.5pct，对应全年同比中枢在0.9%/1%/1.2%/1.4%。
　　2、短期来看，除了油价之外，机构关注通胀预期的传导和货币政策变化对债市的影响。（1）通胀预期传导：通胀读数较高→市场交易通胀预期→影响债市。按通胀数据统计时间的月份，计算当月10y国债较上月末的最大上行幅度，当PPI环比≥0.5%时，2020年以来平均冲击幅度在7bp附近，本轮基本符合历史规律，对通胀预期交易较充分。（2）货币政策：通胀引发货币政策变动→影响债市。通胀对于债市的影响最终需要通过货币政策方向变化来传导，而货币政策会关注通胀形成的原因及其他政策目标综合调整。目前看通胀限制了货币宽松操作进而降低债券赔率，但尚不具备资金显著收紧的条件，需要观察过度宽松之后的资金条件逐步回归。
　　3、若高油价持续债市一般如何反应？历史上经历由“胀”到“滞”的交易。（1）当油价高于70美元且继续上涨超20%时（类似今年3月）：历史上共有7轮，债市通常先交易“涨”的影响；（2）当油价高于100美元且继续上涨超20%时（后续情境展望）：历史上共有4轮，由于较高油价容易引发全球经济衰退，债市开始更多反应“滞”的影响。
　　二、3月CPI：节日效应退坡拖累食品和服务价格，但油价有所支撑
　　1、环比下行至-0.7%：影响CPI环比变动从高到低依次是：能源（0.31pct）＞核心消费品（0.06pct）＞畜肉（-0.16pct）＞生鲜（-0.32pct）＞服务（-0.54pct）。
　　2、食品项：环比下降2.7%。（1）畜肉：受节日效应退却，价格小幅下降。（2）生鲜：受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，鲜菜、鲜果、鸡蛋、水产品、价格均有所下行。
　　3、非食品项环比：环比下行至-0.2%（1）能源：油价上涨，影响CPI上行约0.31pct；（2）核心消费品：变化相对有限，衣着、数据存储设备价格上涨但金价有所回落。（3）服务：出行回归淡季，相关服务价格表现弱于季节性。
　　三、3月PPI：油价上涨带来的输入性通胀明显，环比上涨至1%，同比转正
　　1、PPI环比：涨幅上涨至1%，采掘业依旧为涨价主导部门。3月生产资料价格上行1.3%（+0.8pct），其中采掘工业价格上涨3.9%（+2.7pct），原材料工业价格上涨2.4%（+2.2pct），加工工业价格上涨0.5%（-0.1pct），涨价部门依旧为采掘业为主；下游的生活资料价格下降0.1%（-0.1pct），其中食品价格下降0.2%（-0.2pct），衣着价格下降0.1%（+0.3pct），一般日用品价格上涨0.1%（+0.3ct），耐用消费品价格下降0.1%（-0.4pct）。
　　2、分行业：（1）工业生产者行业中价格上涨的行业数量从11个增加至16个。（2）支撑项：输入性的原油和有色产业链，以及节后工业企业、建筑项目逐步复工复产，用能用钢等需求有所回升。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。