一、3月资金面回顾：季末资金中枢边际下行
　　资金面回顾：春节前财政支出叠加取现资金的回流支持3月流动性保持平稳宽松，资金价格边际下行。月初，央行买断式逆回购工具转为回收，3M缩量2000亿元，隔夜资金价格短暂低于1.3%，7D资金价格在1.4%附近。3月16日，6M买断式逆回购缩量续作1000亿元，公开市场短期逆回购继续回笼。不过，在税期偏小，且政府债发行压力相对有限的情况下，资金价格维持相对平稳。3月25日央行MLF小幅净投放500亿元，临近季末仍体现相对呵护的态度。季末DR007维持在1.4%附近的低位运行，隔夜资金价格亦未出现波动，跨季压力相对有限。
　　超储水平：流动性总量方面，3月基础货币全月或减少1952亿，其中政府存款对基础货币的补充或在6415亿附近，央行净投放合计-8167亿元，外汇占款小幅净投放500亿元；此外，准备金冻结4529亿元附近，取现对超储的补充或在4407亿附近，非金融机构存款变化对超储的补充或在1055亿元附近。故月末超储或减少1018亿元左右，超储率或在1.21%左右，处于季节性偏低水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.96%附近，接近季节性水平。
　　二、3月货币政策追踪：关注信贷“中间费用”，维护金融市场平稳运行
　　2026年3月，两会、货政例会延续适度宽松基调，强调灵活高效运用降准降息、保持流动性充裕，不过，“促进社会综合融资成本低位运行”以及关注“中间费用”或不诉求总量降息，叠加当前流动性整体充裕，短期降准概率亦有限。月内央行召开扩大会议，明确坚定维护股、债、汇等金融市场平稳运行，持续强化重点领域金融服务与风险化解。工具投放上，3月买断式逆回购转为净回笼，短期逆回购大幅回收，资金价格回落至低位，央行操作转为相对审慎。
　　三、4月缺口预判：资金缺口压力或逐渐放大
　　综合资金缺口看，刚性因素中，4月一般存款减少，或释放超储约1727亿元；货币发行对超储的补充在343亿元；非金融机构存款小幅冻结422亿元；工具到期方面，买断式逆回购到期1.7万亿（3M、6M分别为11000亿、6000亿元），MLF到期规模为6000亿元。财政因素中，政府债发行压力属于季节性“大月”，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素政府存款对于流动性的冻结或在5435亿元。合计看4月资金缺口压力或有所放大，且当前资金价格低位后，央行操作相对克制，不排除资金价格中枢中下旬之后边际小幅上行。
　　往后看，短期资金面或延续宽松状态，资金缺口或在4月下旬显现，若央行操作克制，不排除资金价格边际小幅上行。下周政府债缴款3000亿元左右压力依然偏小，资金缺口或需等待至4月下旬，届时关注税期、地方债发行放量及超长期特别国债是否落地对资金面的抽水。如果央行对冲力度克制，不排除在目前这种极度宽松的态势下，资金价格可能边际小幅上行。
　　对于存单而言，短期监管影响释放，叠加资金价格进一步宽松的空间有限，存单1.45%或也为相对下限。不过，在整体宽松的格局下，短期存单等短端资产或处于1.5%以下的低位运行，后续重点关注资金价格的运行状态。
　　风险提示：流动性超预期收紧。