展望未来，我们认为，年内CPI同比高点已过，二季度大概率震荡下行；PPI环比也将伴随油价回落，5月或再次跌入负区间，只是同比还保持震荡。因此，通胀压力最大的阶段已经过去了，PPI转正的利空也已经兑现，期限利差有望压缩，长端有望迎来趋势性行情，二季度10y国债看到1.7%，30y国债看到2.15%，利率久期策略正当时。
　　CPI同比开始回落，二季度可能震荡向下。除了春节后食品、服务的季节性回落外，还有三点原因值得关注：（1）猪肉价格加速下跌。3月猪肉价格分项环比大幅下跌7.3%，当前能繁母猪存栏依旧处于高位，出栏压力较大；（2）国际原油价格大涨，国内调控后汽油价格上涨11.1%，影响CPI环比上涨约0.31个百分点；（3）3月金饰品环比下跌3.9%，影响CPI和核心CPI环比分别下降约0.23、0.33个百分点。
　　展望未来，假设油价回落，二季度CPI同比大概率震荡下行、7月以后震荡反弹，核心CPI下降幅度更大。对于核心CPI，一方面内生动能依旧偏弱，另一方面去年的主要支撑项（黄金饰品、家用器具）都面临高基数的问题。对于CPI，4月春节错位的影响可能还有体现，以及下半年鲜菜或是明显拖累项；但猪肉价格可能在下半年迎来拐点，叠加3月的CPI中暂时未体现原油价格对农产品、衣着等分项的传导，未来相关分项还是会受到滞后的影响。
　　3月PPI环比1%，同比由负转正，为0.5%。原油大涨带动原材料购进价格。3月原油均价上涨45.84%，影响PPI环比上行1.38个百分点。行业层面，石油煤炭、化学原料支撑PPI环比大幅上行。展望未来，随着油价下行，5月开始PPI环比或再度跌入负区间。此外，商品价格面临的主要问题还是需求不足，上游涨价难以向下游传导。
　　债市最相关的指标依旧是社融同比和PPI环比，静态看二季度两者都是震荡向下，长端利率将迎来顺风阶段。一旦5月后油价冲击消退，PPI环比或再度转负，债市利率的拐点将更加明显。对于名义GDP的短暂回升，债市并不必然构成压力，更需要关注的是未来的趋势。今年一、二季度名义GDP或短暂回升，通胀贡献较多，但下半年名义GDP增速可能再度回落；从长历史区间来看，名义GDP增速依旧处在震荡格局中。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性