3月以来，市场就不断探讨信用收益率已经“压无可压”，但从结果看信用债依旧处在牛市进程中，资金进一步宽松则短端下的多，资金稳定则长端压利差。向后展望，我们预计流动性宽松的状态会延续，叠加配置盘资金充裕、交易盘偏好票息资产，尤其是理财资金开始扩张、进一步外溢到基金和专户产品，因此信用牛市仍未结束。只是市场会向着交易阻力最小的方向演绎，一是看票息性价比和压缩空间，二是看估值波动情况。
　　从前者看，3Y以下品种的性价比显著降低，尤其是资金利率下行空间也相对有限的背景下，机构可能会适度拉长信用久期；此外，3Y以上二永的相对位置依旧优于城投债。但如果考虑估值波动，我们建议交易盘还是首选非金信用债，期限拉长至4-5Y；配置盘可以积极增配5Y以上二永。
　　票息策略还有多大空间？
　　2025年7月以来的行情中，资金一直拥挤在短端，导致短端修复力度明显高于中长端，不论是收益率还是利差都已经位于低位。从绝对收益角度，中短端和低等级品种收益率的历史分位数普遍已接近0%，表明中短端信用债和票息策略已极度拥挤。从信用利差角度，1Y以内和3Y以上还有一定性价比，此外二永利差分位数优于城投。
　　向阻力小的方向迁移
　　从近期的利差走势来看，短端在布林线上轨与均线之间窄幅震荡，向下突破乏力；长端在均线与布林线下轨之间震荡向下，长端反而相对强势。
　　从机构行为的角度，基金近期仍在加速买入历史分位数更高的3-5Y二永债，对短端净买入力度则有所放缓。保险在上周也大幅增加了超长信用债的净买入力度，显著大于过去两年水平。
　　当短端压至低位，阻力最小的方向就是拉久期，除非资金面和宏观环境发生重大变化。因此各类机构会基于自身负债属性进行选择，交易盘拉长至4-5y的低波动券种；配置盘拉长至5y以上，且可以无视波动。当然，如果考虑抢跑，可以选择进一步拉长期限，以更大风险博弈更高收益。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。