今年1-2月宏观数据超预期，已经为一季度增长打下了很好的基础。尽管如此，我们认为3月的数据表现依旧很重要。历史上来看，一季度经济数据发布后，利率下行居多，具体来看，如果3月基本面边际回落则利率大概率下行，相当于经济企稳逻辑的证伪；如果3月数据继续超预期，就要看当时的宏观背景，假如宽信用、严监管、央行收紧等因素共振，利率将大幅上行。从目前我们的推演来看，3月数据大概率回落，主要是前期冲量后接续乏力。对于债市，我们认为经济尚不具备持续企稳的基础，且外部冲击下央行呵护态度明确，长端利率即将迎来拐点。
　　生产端，3月冲量诉求有所减弱，同时，春节复工较晚对3月生产强度也有制约。但出口交货值和高技术制造业依旧形成明显支撑，总体来看，我们预计生产端同比小幅走弱。
　　需求端，投资方面，一是用于建设项目的新增专项债加速发行，二是重大工程项目加速落地，基建投资有一定支撑；地产投资端依旧偏弱；制造业投资继续好转，企业经营预期边际改善。外需仍在回暖，3月光伏等产品继续抢出口，且美伊冲突和高油价的负面影响尚未完全体现，春节错位下3月出口同比下行，但仍维持高位。
　　消费方面，汽车消费依旧偏弱，服务消费偏强，预计社零同比下行。
　　物价方面，猪肉、鲜菜均价大幅下行，油气价格大幅上行，预计CPI同比小幅回落；出厂价格指数、主要原材料购进价格指数大幅上行，预计PPI同比由负转正。
　　信贷方面，节后全面复工复产，叠加季末冲量以及海湾局势下部分企业现金流压力增大增加流贷，预计企业短贷环比大幅回升、同比多增；基建投资持续发力，“化债”拖累进一步减弱，企业中长期贷款环比提升、同比少增。
　　总体来看，我们预计3月工业增加值同比5.8%，固定资产投资累计同比2.4%，社零同比1.8%，CPI同比0.9%，PPI同比0.3%；出口同比11.1%，进口同比10.3%；新增信贷35000亿元，新增社融54500亿元，M2同比8.7%。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性