近期资金组合呈现低“量价”模式，其中低量并不代表货币政策转向，而是央行合理充裕的导向结果，低价来自于银行负债端充裕。向后展望，当前货币政策操作模式中，后续DR001价格可能会逐步回归1.30%附近。存单利率过去一周回落速度相对较快，后续关注资金比价和供给端的放量，我们认为进一步下行空间可能相对有限。
　　如何理解央行的“低量”？本质上央行的投放模式，公告内容和会议的定调均保持着相对乐观。（1）从投放模式来看，跨季前一两天，央行仍旧选择了逆回购净投放；（2）4月1日央行逆回购投放量为历史最低值引发市场关注后，4月2日央行公告内容和金融时报的发言均彰显了对宽松政策取向的坚定；（3）一季度货币政策例会中宽松主基调未变，短期无需担忧货币政策风向发生较快转变，但四月降准降息概率下降。
　　为何资金价格低位？核心银行负债端始终保持充足，而银行负债端保持充裕的可能原因有：一是3月信贷可能不及预期，数据上的支撑表现是票据利率下行和大行买债的数额仍旧超季节性，二是3月本是财政支出大月，财政支持力度可能季末继续发力，三是央行前期投放较多流动性，春节后取现资金的回流，存款续存率超预期等等。
　　如何理解4月7日3MMDS操作？我们理解为，缩量的原因是来自于银行负债端相对比较充裕，央行对流动性整体态度“不满不溢”的延续，提前续作核心是因为考虑到后续买断式逆回购到期时间点分布问题。
　　向后展望资金，当前央行货币政策主基调延续宽松基调，银行负债端充裕仍旧对资金面偏利好，但另外一方面，我们也看到持续的中长期流动性回笼，以及低量的逆回购资金投放展现了央行合理充裕的原则，后续DR001资金利率或向上回归至1.30%附近。
　　存单部分，上周月报中我们曾经提示过，后续1年期存单将会向1.50%以下锚定，从结果来看，跨季后存单突破1.50%，买盘核心以中小行和保险为主。
　　向后展望，我们觉得1年期存单向下的空间已经不大，一是基于资金比价，目前已经基本上完全持平，后续若是央行引导DR001资金回到1.30%，资金比价逻辑下，大幅回落的空间不大，另外一方面，考虑到当前1年期MLF的招标区间仍旧在1.50%-1.55%，央行近期已经适度在回笼中长期流动性，国有行本周存单净融资已经转正，后续存单全年额度或出炉等，后续存单可能供给放量。
　　风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期