核心观点
　　港交所发布3月港股市场概况数据，香港证券市场市值达45.94万亿港元，环比-7.89%/同比+14.99%。一季度ADT实现2766.72亿港元，同比+13.98%/环比+20.39%。IPO方面，26Q1新增上市公司家数40家，较去年同期增加约24家，募资金额达1,099.27亿港元，同比增加489%。衍生品市场方面，一季度衍生品和商品合约成交量同比维持正增，市场风险对冲需求保持旺盛，期货及期权总数日均成交张数达182.86万张，同比-2.01%/环比+13.93%。HIBOR利率在一季度整体有所回落。展望未来，美联储在2026年3月维持利率不变并预计年内仅降息一次，货币政策路径趋于谨慎,但南向资金持续流入为港股成交提供重要支撑，港交所有望继续受益。
　　事件
　　近日，港交所发布3月港股市场概况数据。
　　2026年3月底，香港证券市场市值为45.94万亿港元，环比-7.89%/同比+14.99%。2026年3月的平均每日成交金额（ADT）为3039.57亿港元，环比+23.17%/同比+8.46%。一季度ADT实现2766.72亿港元，同比+13.98%/环比+20.39%。
　　简评
　　港股2026Q1复盘：外部流动性预期收紧，主要指数呈震荡调整格局
　　2026年一季度，港股市场经历了阶段性的震荡调整。从宏观环境看，本轮市场调整的核心原因来自三方面：一是流动性预期收紧，美联储换届叠加美国再通胀预期升温，市场下调降息预期，美债收益率、美元指数走强，对港股这类离岸市场估值形成压制。二是地缘与外资避险，中东冲突升级推升油价与通胀担忧，全球避险情绪升温，外资在亚太市场的风险敞口整体有所收缩，港股外资流出压力凸显。三是资金配置结构有所集中，前期科技、互联网板块受到资金青睐，持仓比例相对较高，在外部环境变化下出现阶段性获利回吐，带来短期波动。恒生指数、恒生科技指数Q1分别累计下跌3.29%、15.70%。
　　现货市场：南向资金持续流入，市场成交维持高位
　　根据Wind的统计，1-3月南向资金累计净买入1,966.53亿元，同比-52.19%/环比-9.49%，其中1月/2月/3月分别净买入约617.30、803.21、546.02亿元。
　　从资金结构看，今年以来南向资金布局呈现清晰的行业倾向性，按恒生一级行业计，资讯科技业最受青睐，年内净买入915.44亿港元；其次为非必需性消费、金融业、能源业、地产建筑业。当前市场流动性环境虽有波动，但内地资金通过港股通配置港股资产的长期趋势未改。
　　一季度港股市场成交活跃度继续维持高位，26Q1 ADT同比+13.98%/环比+20.39%至3039.57亿港元。
　　IPO方面，根据Wind的统计，按照上市日期统计，26Q1新增上市公司家数40家，较去年同期增加约24家，IPO募资金额为1,099.26亿港元，同比增加489.31%。一季度A股上市公司赴港二次上市节奏保持平稳，其中牧原股份、东鹏饮料等大型企业募资规模均超100亿港元。从行业分布看，一季度上市公司以半导体、食品饮料、硬件设备为主。
　　从规模上看，募资规模最大的公司为牧原股份，募资规模达120.99亿港元。值得关注的是，港股IPO排队企业数量维持高位，截至3月末排队中的企业数量达386家，其中多家为A股优质上市公司。自香港证监会与港交所推出“科企专线”以来，审核效率显著提升，龙头企业从递交申请到上市用时整体缩短。中资投行在港股IPO市场强势崛起，在保荐数量上已超过外资投行，占据市场前列位置。
　　衍生品&商品市场：一季度衍生品和商品合约成交量同比维持正增，市场风险对冲需求保持旺盛
　　26Q1期货及期权总数日均成交张数达182.86万张，同比-2.01%/环比+13.93%。LME方面，Q1金属合约日均成交量达91万手，同比+22%。受中东局势影响，一季度油价大幅走高，能源与资源板块相关衍生品交易活跃度提升，市场进行明显的风险再定价，高弹性成长承压，资源和通胀受益资产走强，带动相关商品衍生品成交量增加。
　　投资：HIBOR利率较上季度末有所回落，息差收入预计将走阔
　　2026年初以来HIBOR利率整体呈下行趋势。1个月及6个月HIBOR利率在一季度较年初整体有所回落，截至3月31日已分别回落至2.47%、2.81%的水平，较年初分别下滑0.72、0.47pct，主要受四季度美联储降息影响。由于港交所保证金及结算所基金主要投资于短期的HIBOR利率，收益具有一定的时滞性，因此本季度收益率的回落对当期收益率影响相对有限。且由于一季度交投活跃维持高位，港交所保证金及结算所基金规模或会进一步增加，部分抵消上述HIBOR利率下滑的影响。最后，由于1个月HIBOR利率下行幅度相对更大，港交所息差收入预计将走阔。
　　投资建议：一季度业绩有望继续维持高增长，估值处于修复进程中，维持“买入”评级
　　自3月份以来，港交所整体估值持续处于历史低位。截至2026年4月9日，港交所PE（TTM）为29.15倍，位于近1/3/5年来的7.79%/27.38%/16.71%分位。
　　我们认为，2026财年盈利增长前景温和，市场可能低估南向交易活动对ADT的贡献。鉴于南向交易市场提供的多元化、独特股票及估值折扣优势，南向交易的流量及参与度应会在结构性基础上