核心观点
　　公司发布2025年报，业绩符合预期。血制品业务全年保持稳健增长，采浆量持续提升，毛利率受价格因素影响短期承压。预计随着价格趋稳，叠加浆站经营效率提升，血制品业务有望保持稳健经营趋势。流感疫苗批签发保持领先，库存水平进一步优化，26年三价疫苗占比提升预计短期影响业绩；长期流感疫苗渗透率提升及产品结构进一步丰富有望推动疫苗业务向好发展。公司持续推进研发创新，10%新工艺静丙获批在即；参股公司华兰安康贝伐珠单抗2025年开始销售，多款生物类似药处于上市申请审评阶段，有望贡献业绩增量。
　　事件
　　公司发布2025年报，业绩符合预期
　　3月28日，公司发布2025年年度报告，实现：1）营业收入45.95亿元，同比增加4.93%；2）归母净利润9.40亿元，同比下降13.55%；3）扣非归母净利润9.37亿元，同比下降4.51%；4）基本每股收益0.52元。业绩符合预期。
　　公司利润分配预案为：以18.27亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本，拟分配现金股利9.14亿元（含税）。
　　风险分析
　　1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。
　　2、浆站建设及采浆量增长速度不及预期：公司产品供给端增长主要取决于浆站数量的增加和单站采浆量的增长，若未来浆站建设及采浆量增长速度不及预期，将影响公司未来的业绩及盈利水平预期。
　　3、新产品研发和上市进度不达预期。
　　4、毛利率下降的风险：原料血浆成本占血制品生产成本的比例较高，随着献浆员营养费的不断提高，血浆的成本在逐渐上升；随着原料血浆采集量的增加，血液制品企业之间的竞争加剧，价格存在波动的可能，血液制品综合毛利率存在下降的风险，可能对公司利润造成一定影响。疫苗公司的主要产品四价流感病毒裂解疫苗的竞争对手不断增多，价格竞争趋于激烈，存在毛利率进一步下降的可能。
　　5、流感疫苗生产调整风险：2025年2月，WHO（世卫组织）发布2025-2026年北半球季节性流感疫苗推荐组分。WHO流感疫苗组分咨询委员会主张四价流感疫苗无需再包含B/Yamagata谱系抗原，建议尽快完成该组分的剔除工作。若国内流感疫苗不再推荐四价中的B/Yamagata组分，流感疫苗企业的生产计划可能面临调整，将三价疫苗作为主要生产品种。由于三价流感疫苗单价低于四价疫苗，生产计划调整可能导致产品销售单价降低，影响公司疫苗业务业绩表现