二永债供给特征与投资展望
　　3月27日央行下达2026年国股行及部分城商行二永债及TLAC非资本工具批文（如工商银行4422亿），今年供给端的“闸门”正式打开。复盘历史，银行的发行节奏通常遵循“顺势择时”的原则，在收益率下行阶段净融资额放量，如23年四季度、24及25年二季度，反之收益率大幅调整时减少发行，如22年底、25年9月。但有时资本需求补充较大也会在利率较高位置增发，如23年10月、25年12月。展望今年二季度，近期利率低位、二季度到期高峰，叠加资本补充和TLAC缺口需求等，预计4月中下旬起发行将显著放量。不过单纯二永债供给带来的冲击预计有限，多空交织下二季度二永债或持续窄幅震荡。目前二永债收益率大多处于年内低位，胜率仍存，但赔率较低，可3年内城农商行适度下沉+4年骑乘挖掘，高等级在窄幅波动中把握交易机会。5年期AAA-二级资本债2.0%以下追涨性价比较低，2.1%以上可逐步增配。
　　市场回顾：跨季资金面宽松，信用债收益率多数下行
　　上周跨季资金面维持宽松，地缘局势反复，债市走势分化，短端整体表现更好，信用债收益率多数下行，利差涨跌互现，3-10Y利差下行较多。2026年3月27日至2026年4月3日，普信债收益率多数下行3BP左右，中短久期下行相对较多，利差除1Y及部分期限外多数小幅下行2BP左右；二永债收益率普遍下行2-6BP，整体表现更强，利差除1Y外多数下行2-4BP。信用债ETF规模5534亿元，相比前一周增加87亿元。行业利差方面，上周各行业AAA主体评级公募债利差中位数多数小幅上行1BP左右，各省公募城投债利差中位数多数小幅下行1BP左右，青海压降较多。
　　一级发行：节前信用债净融资下降，发行利率涨跌互现
　　2026年3月30日至2026年4月3日，公司类信用债合计发行2622亿，环比下降43%；金融类信用债合计发行30亿，环比下行91%。上周公司类信用债合计发行2622亿元，其中城投债发行862亿元，产业债发行1715亿元；合计净融资980亿元，环比下降40%，其中城投净融资114亿元，产业债净融资977亿元。金融类信用债方面，商业银行债净偿还300亿元，商业银行次级债净偿还92亿元，保险公司及证券公司债净偿还85亿元。发行利率方面，中短票平均发行利率涨跌互现，公司债平均发行利率除AA+外呈下行趋势。
　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交有所上升
　　活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、四川、湖北等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中5年以上债券成交占比3%，相比前一周（0%）有所上升。
　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。