基本面：高炉炼铁耐火材料“小巨人”。公司成立于2004年，位于安徽省滁州市，专业为高炉炼铁系统提供长寿技术方案及关键耐火材料。其中，中大型高炉的高炉功能性消耗材料国内市占率高于10%，在安徽省内排名第一；全国规范钢铁企业2,000m3以上大型炼铁高炉共148座，其中已使用公司高炉本体内衬的高炉共82座，细分市占率55.41%。专注技术创新。公司系国家级专精特新“小巨人”，子公司北京瑞尔被授予“瞪羚”企业。“炼铁高炉用铁水及有害元素阻断型整体式陶瓷杯的开发与应用”项目获“2023年度安徽省科学技术进步奖（三等奖）”，“特大型高炉精益快速大修关键技术创新与应用”项目获“2023年度山西省科学技术进步奖（二等奖）”。客户资源优质稳定。公司产品广泛应用于宝武集团、首钢集团、鞍钢集团、河钢集团、沙钢集团、安丰钢铁等国内知名钢铁企业，出口至俄罗斯、韩国、越南、土耳其等多个国家或地区，包括俄罗斯NLMK钢铁、俄罗斯北方钢铁、越南台塑、土耳其ISDERMIR钢铁等国外知名企业。营收和盈利稳健。2025年实现营收4.78亿元，近3年CAGR为+1.1%；2025年实现归母净利润为9263.68万元，近3年CAGR为+0.2%。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，申购日期2026年4月9日，申购代码“920191”。初始发行规模4435万股，占发行后公司总股本的25%，预计募资3.42亿元，发行后公司总市值13.68亿元。新股发行价格7.71元/股，发行PE(TTM)为14.76倍，可比上市公司PE（TTM）中值为40倍。网上顶格申购需冻结资金1538.6847万元，网下战略配售共引入战投3名，包括1家国资平台，1家资管计划，1家券商。
　　行业情况：近年来，我国耐火材料产量总体保持稳定。2020-2024年，国内耐火材料产量虽略有下降，但整体较为稳定。截至2024年末，我国耐火材料制品产量为2,207.11万吨。国际海外市场的拓展将成为我国耐火材料行业的增长点之一。钢铁、有色、建材、石化行业已经开始大力拓展海外市场，进军非洲、中东、东南亚等地，也为我国耐火材料企业开拓海外市场开辟了新的途径，耐火材料企业将紧跟下游行业的发展步伐，扩大海外市场营销。市场集中度低，国内耐火材料行业整合将成为重要趋势。从国内市场来看，根据前瞻产业研究院数据，2020年我国耐火材料行业CR3企业营业收入集中度为6.16%，产量集中度为6.70%。随着耐火材料下游钢铁等行业整合速度加快，以及高温工业发展对耐火材料产品不断做出更高的质量要求，耐火材料行业亟需提高市场集中度。
　　申购分析意见：积极参与。公司系高炉炼铁耐火材料“小巨人”，其中，在中大型高炉领域细分市占率突出。耐火材料行业需求稳定，有望受益于一带一路新增长机遇；此外，行业竞争格局分散，公司募投扩建技改，未来有望受益于行业集中度提升趋势。公司首发估值低，可流通比例低，无老股，建议积极参与。
　　风险提示：1）下游行业周期波动的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）原材料价格波动风险等。