预计阿里巴巴FY26Q4（日历年26Q1）收入环比加速：我们预计阿里巴巴FY26Q4（2026年1-3月季度）总收入达到人民币2480.7亿元，同比增长4.9%，其中客户管理收入同比增长1.1%至人民币718.2亿元。我们预计公司经调整后净利润在FY26Q4达到人民币150.5亿元，利润率达到6.1%。
　　预计核心电商利润稳定，云智能集团收入持续加速：我们预计FY26Q4客户管理收入将实现同比增长1.1%至718.2元，主要由于商家的市场营销投入部分冲减收入。对于云智能集团，我们预计收入整体加快，同比增速达到40.7%，外部收入持续加速增长。近期多款模型更新有助于拉动MaaS收入增长，预计未来将进一步在业绩中体现。
　　预计闪购亏损收窄：我们预计闪购在FY26Q4保持客单价和订单结构改善，在经营效率提升的基础上实现单均经济模型改善，因此亏损绝对值环比上个季度收窄。由于千问营销投入在春节期间增加，我们预计“所有其他”在FY26Q4亏损190亿元，环比显著增加（上个季度亏损97.9亿元）。
　　盈利预测与投资建议。我们预计FY2026-2028公司的营业收入为10333.30/11431.81/12719.36亿元，预计公司的经调整后净利润为756.26/1189.55/1576.78亿元。基于FY27财年给予中国电商集团业务EBITA基础上8倍P/EBITA估值。对云智能集团给予FY27收入基础上给予5倍PS估值。对海外电商业务FY27财年基础上给予其1.5倍PS估值，另外考虑净现金加入估值。对应公司合理价值为181.12港元/股、美股184.26美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费疲软，模型商业化落地速度不及预期，云利润率季度之间波动