事件：1、百龙创园发布2025年年度报告，公司全年实现总营收13.79亿元，同比+19.8%；实现归母净利润3.69亿元，同比+50.1%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比+57.1%。其中，单25Q4公司实现总营收4.10亿元，同比+23.8%；实现归母净利润1.04亿元，同比+64.9%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+76.8%。
　　2、百龙创园发布2026年第一季度业绩快报，公司预计实现总营收3.93亿元，同比+25.3%；实现归母净利润1.21亿元，同比+48.1%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+45.9%。
　　高附加值抗性糊精销售占比提升，拉高膳食纤维吨价贡献主要利润增长。分产品，25年公司膳食纤维/益生元/健康甜味剂产品分别实现收入7.57/3.93/1.94亿元，分别同比+21.3%/+21.8%/+24.4%；其中25Q4分产品收入分别为2.37/1.05/0.58亿元，分别同比+28.5%/+19.4%/+13.8%。25年公司分产品毛利率分别为49.29%/34.49%/30.91%，分别同比+7.69/+6.52/+11.87 pct；分产品销售量分别为4.88/3.56/1.15万吨，分别同比+5.5%/+32.7%/+51.3%，分产品吨价分别为1.55/1.10/1.69万元/吨，分别同比+15%/-8.2%/-17.8%。一方面膳食纤维系列中高毛利抗性糊精销售占比进一步提升，优化产品结构；另一方面公司依托研发技术推进工艺技改，优化物料成本，降低直接材料成本。同时2024年5月投产的“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5万吨结晶糖项目”订单需求增加，产能利用率持续提升。分地区，25年公司境内/境外分别实现收入4.21/9.23亿元，分别同比+3.1%/32.3%，境外需求延续高景气，国内需求则有望随阿洛酮糖获批及后续产品落地而逐步释放增长潜力。
　　费用率保持稳定，盈利能力大幅提升。费用端，公司25年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/2.8%/3.5%/0.4%，分别同比+0.08/-0.15/-0.32/+1.06 pct。利润端，公司25年毛利率/归母净利率分别为41.8%/26.7%，分别同比+8.11/+5.40 pct。
　　26Q1业绩增长超预期，阿洛酮糖国内应用可期，公司生产布局领先，有望持续受益行业高景气。自2025年7月D-阿洛酮糖获批成为新食品原料以来，应用端已实现突破：蒙牛旗下优益C零蔗糖系列于2025年12月完成配方升级，成为国内益生菌饮品行业首个大规模应用该原料的品牌。作为天然甜味剂，阿洛酮糖兼具可参与美拉德反应与主动控糖的健康功效，相比其他代糖产品具有优势。参考美国市场经验，自2014年通过FDA的GRAS认证后，相关产品上市数量年均增长率达45%。据中粮科技预测，未来3-5年国内阿洛酮糖需求量预计可达15万至20万吨。公司当前已在产能方面取得领先布局，拥有年产1.5万吨结晶糖产能，并计划在泰国建设新食品原料智慧工厂项目。该项目预计于2026年投产，届时将新增年产1.2万吨晶体D-阿洛酮糖与7000吨液体D-阿洛酮糖的产能，进一步巩固公司在生产端的布局优势，持续受益于行业高景气发展。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司26-28年可实现归母净利润4.75/6.04/7.73亿元，同比分别+28.8%/+27.3%/+28.0%，当前股价对应26-28年PE分别为21.4/16.8/13.1x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能消化不及预期；全球关税波动风险等