25年收入/归母净利润/扣非归母净利润13.8/3.7/3.6亿元，同比+19.7%/+50.1%/+57.1%，对应25Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润4.1/1.0 /1.0亿元，同比+23.8%/+64.9%/+76.8%，符合业绩快报（前次快报预计收入/归母净利润/扣非归母净利润13.8/3.7/3.6亿），Q4收入与利润增长环比Q3显著提速（Q3收入/归母净利润同比+10.6%/+50.5%），我们判断核心得益于需求景气之下公司产能利用率的进一步提升。此外公司发布Q1业绩快报，预计26Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润3.9/1.2/1.2亿元，同比+25.3%/+48.1%/+45.9%，抗性糊精等高盈利产品驱动利润率同比显著提升，表现亮眼。展望来看，当前公司产能偏紧、需求景气，重点关注国内阿洛酮糖酶制剂审批落地打开新成长空间，此外26年功能糖新产能投产有望带动26年收入增长提速、继续看好公司景气趋势；中长期看好功能糖乘健康东风、景气向上，公司产能与技术领先、有望充分受益，“买入”。
　　膳食纤维量价齐升、景气上行
　　25年益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）收入3.9/7.6/1.9/0.01亿元，同比+21.8%/+21.3%/+24.3%/-76.0%，销量同比+32.7%/+5.5%/+51.3%/-75.8%，吨价同比-8.2%/+15.0% /-17.8%/-1.0%，益生元量增较多系结晶果糖外购转自产后带来一定增量，甜味剂受益海外需求景气高增，抗性糊精受限于产能紧张，量增平稳；价格端，25年原材料价格下降、新产能提效带动吨成本下降，公司主动下调产品销售价格，膳食纤维受益内部结构升级（高价的抗性糊精占比提升，聚葡萄糖亦挖掘无糖等高价值需求）价格提升。分区域看，25年境内/境外收入同比+3.1%/+32.3%，Q4同比+7.3%/+31.3%，境外抗性糊精等核心品类随场景/用途拓展带动景气向上。
　　结构升级驱动25年净利率提升，26Q1净利率破历史新高
　　25年毛利率41.8%，同比+8.1pct（Q4同比+6.7pct），公司毛利率大幅提升得益于公司产效提升、结构升级以及原材料价格同比下降，公司虽做了一定价格调整、但毛利率仍有显著提升。费用端，25年公司销售/管理费用率分别为3.0%/2.8%，同比+0.1/-0.2pct（Q4同比-0.1/-1.0pct），费用整体平稳。最终25年公司录得归母净利率26.7%，同比+5.4pct，Q4同比+6.3pct。据业绩快报，26Q1公司净利率30.7%，创历史新高，我们判断系得益于结构升级延续。展望来看，26年公司新产能释放、全系列产品线收入均有望实现增长，利润增长由结构升级驱动转换为收入增长驱动，看好成长性延续。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q1结构升级带动利润率显著提升、表现亮眼，我们上调公司盈利预测，预计26-27年EPS1.15/1.52元（较前次上调3%/3%），引入28年EPS 2.07元，参考26年可比公司PE均值23x，考虑25-27年公司净利润cagr（26%）显著高于可比，认可估值溢价，给予公司26年26x PE，目标价29.90元（前次31.36元，对应26年28x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。