公司发布业绩快报，预计2025年营业收入13.8亿，同比+19.75%，归母净利润/扣非归母净利润3.7/3.6亿，同比+48.9%/+55.9%；对应25Q4营业收入4.1亿，同比+23.8%，环比+28%；归母净利润/扣非归母净利润1.0/1.0亿，同比+60.6%/+72.0%。公司Q4收入与利润增长环比Q3显著提速（Q3收入/归母净利润同比+10.6%/50.5%），我们判断核心得益于需求景气之下公司产能利用率的进一步提升。展望来看，当前公司产能偏紧、需求景气，重点关注国内阿洛酮糖酶制剂审批落地打开新成长空间，此外26年功能糖新产能投产有望带动26年收入增长提速、继续看好公司景气趋势；中长期看好功能糖乘健康东风、景气向上，公司产能与技术领先、有望充分受益，维持“买入”评级。
　　回顾25年：产效提升&结构优化带动利润高增
　　收入端，预计25年收入同比+19.75%，需求景气下公司24Q2新产能投放形成增量，而考虑新产能效率较高降低生产成本，低聚果糖（原料）外采转自产、其他原料价格下行之下公司成本下降，给予客户价格优惠以巩固竞争优势；利润端，预计25年公司归母净利率为26.5%，同比+5.2pct，核心得益于内部依托结构升级（抗性糊精占比提升）、自动化率提升实现生产成本的显著下降。25年国内阿洛酮糖作为新原料通过审批，目前公司积极申请酶制剂批文，若审批通过有望依托产能与技术优势打开国内市场，形成新增长极。
　　展望26年：产能释放有望带动收入加速成长，高盈利水平有望维持
　　公司业务全球布局、绑定海外强势贸易商，借助全球健康化beta与自身竞争力/产能释放，成长性有望延续。我们判断功能糖干燥扩产与综合提升项目产能有望于26H1完工，其规划1.3万吨益生元产能，但当前看膳食纤维需求更佳，产能或优先供应膳食纤维产品，带动公司膳食纤维业务打破产能瓶颈、实现加速增长；阿洛酮糖海外存量业务继续维持高增，若公司酶制剂审批通过、26年国内业务有望贡献新增量；益生元作为成熟品类，26年有望平稳增长；此外公司泰国产能亦在建设中，其具有原材料产地优势与出口关税优势，需求景气之下有望贡献业绩新增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑Q4产能利用率提升、收入与利润增长超预期，我们上调公司25年盈利预测、维持26-27年盈利预测，预计25-27年EPS 0.87/1.12/1.48元（较前次上调2%/持平/持平），参考26年可比公司PE均值25x，给予公司26年25xPE，维持目标价28.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。