核心观点：
　　公司披露25年业绩公告。2025年实现收入170.27亿元（YoY+0.5%），归母净利润为3.21亿元（YoY-37.3%）；剔除一次性离职补偿及商誉减值影响后，经调整除税前溢利为6.82亿元，同比增长0.2%。2025年毛利率同比-1.7pct至20.4%；销售费用同比-1.7%至8.75亿元，销售费用率同比-0.1pct至5.1%，管理费用同比-11.0%至10.85亿元，管理费用率同比-0.8pct至6.4%，研发费用同比+14.9%至10.41亿元，研发费用率同比+0.8pct至6.1%。截至2025年，员工总数达78,030人，同比增长3.9%。
　　25年全栈AI业务增长显著，实现收入约20.02亿元，同比+109.2%，占总收入比重由24年的5.6%提升至11.8%。
　　推进全栈全场景AI战略，以云智能及算力为底座，通过AI鸿蒙、AIERP双翼协同突破，实现AI业务规模化增长与战略级突破。AI鸿蒙：25年鸿蒙AIoT与数字孪生业务收入7.08亿元（YoY+94%），赋能公安、交通、电力等多个行业；AIERP：发布allmeta企业智能业务操作系统，卡位企业Agentic AI核心赛道；云&算力：云&算力业务收入4.51亿元（YoY+387%），完成50余家客户架构优化，落地300+大模型、120+Agent案例；25年AI应用产品和Agent、AI平台及服务收入分别达2.35亿元（YoY+41%）、6.09亿元（YoY+82%）。
　　盈利预测与投资建议。预测26-28年AI业务保持高增长，非AI业务稳健，预测整体收入稳健增长，毛利率随业务结构优化略回升；预测费用率下降带动净利润双位数增长。公司是华为头部IT服务商，深耕云/AI/鸿蒙/ERP领域。参考可比公司估值，给予26年AI业务2倍PS，非AI业务15倍PE，得到合理价值5.13港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。人力成本上升；大客户增长不及预期等。