盈利能力跨越式增長，歷史新高彰顯龍頭本色：公司2025年營業收入3490.79億元，同比+14.96%，歸母淨利潤達到517.8億元，同比+61.55%，扣非淨利潤為507.24億元，同比+60.05%。2025年公司分紅總額159.5億元，分紅比例為30.8%。
　　銅金產量再攀高峰，鋰業務嶄露頭角：2025年公司實現礦山產銅/金/銀產量分別達到109萬噸/90噸/437噸。這標誌著公司作為全球重要的銅生產商地位得到了進一步鞏固。黃金業務作為傳統的“壓艙石”，提供了穩定的現金流和利潤貢獻。此外，2025年公司碳酸鋰產量達到2.5萬噸。鋰業務作為承載公司未來想像空間的第三增長曲線，其順利投產並快速放量，驗證了公司跨礦種運營和項目建設的卓越能力。銷售價格方面，2025年公司礦產銅銷售均價6.5萬元/噸，同比+11.8%；礦產金銷售均價778元/克，同比+49.4%；礦產銀銷售均價6.88元/克，同比+45.05%。成本方面，受入選品位下降及員工福利提升影響，2025年銅/金/銀單位銷售成本分別為2.55萬元/噸、75元/克、2.12元/克，分別同比+11.1%/+19.3%/+14.72%。
　　產量指引驅動下的成長價值重估：公司2026年礦產銅/金/銀/鋰產量指引分別為120萬噸/105噸/520萬噸/12萬噸。公司計畫2028年銅、金礦產品產量進入全球前3位。未來2-3年公司以卡莫阿、巨龍銅礦和鋰項目為代表的世界級資產將密集進入產能釋放期，為公司帶來確定性極高的產量和利潤增長，這是其在行業內最突出的α優勢。我們認為在公司產量指引的驅動下，公司的成長價值有望得到重估。
　　目標價47.70港元，維持買入評級：我們認為，當前市場對紫金礦業的估值仍帶有較強的週期股烙印。然而，產量指引揭示了公司具備了成長股的特質。公司自主勘探與低成本運營能力構成了難以複製的護城河，確保公司在任何週期下都能維持較高的盈利水準。公司作為擁有龐大的海外資產的世界級礦企，是一家由確定性增量與卓越成本優勢雙輪驅動的投資標的。我們預測公司2026-2028年歸母淨利潤為821億/1046億/1261億元，上調目標價至47.70港元，對應2026年15倍PE，維持買入評級。