最新跟踪：需求延续复苏，钢价冲高回落
　　本周钢价呈冲高回落态势，周初由于钢铁需求端改善，钢材价格上涨；随后海外原油价格波动导致焦煤价格回落，成本端支撑力度的减弱带动钢价下行，重回阶段性底部。
　　1）需求延续复苏，修复力度放缓——本周五大钢材表观消费量环比+1.15%，同比2.51%，农历口径同比+1.82%；其中长材环比+0.42%，板材环比+1.73%。
　　2）铁水回升明显，盈利延续好转——五大钢材产量环比+1.65%，同比-2.47%。日均铁水产量升至237.39万吨，环+6.30万吨/天；样本钢厂盈利率48.05%，环+4.76%。
　　3）库存延续去化——五大材总库存环比-2.51%，同比+9.70%，农历同比+0.89%。由此，上海螺纹跌至3190元/吨，环比下跌10元/吨；热轧跌至3270元/吨，环比下跌10元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-69元/吨，成本滞后一月利润-13元/吨。
　　钢铁行业2026Q1业绩前瞻：淡季效应+原料扰动，盈利环比弱修复
　　2026年一季度，上海螺纹均价3238元/吨，环比-0.30%；上海热卷均价3263元/吨，环比-0.61%；京唐港主焦煤均价1681元/吨，环比-2.58%；青岛港PB粉均价787元/吨，环比-0.19%。2025年底由于行业大面积亏损，钢企开启自发性减产；然而，春节前后的淡季效应，叠加矿、焦供给端预期外的扰动，共同压制盈利的修复进程。最终，2026Q1钢联口径测算螺纹钢平均毛利67元/吨，环比+80元/吨，同比-39元/吨；测算热卷平均毛利-1元/吨，环比+46元/吨，同比-33元/吨。尽管一季度盈利较去年四季度的低点有所改善，但同比低于2025年一季度，仍处于长周期盈利的底部。（1）26Q1盈利改善的核心驱动来自于钢企的自发性减产。回顾25Q3，在“反内卷”热潮下，钢材价格上涨激发钢企生产意愿，然而限产政策最终未落地，供给端的压力压制成材价格和盈利下行；至25Q4，钢铁行业盈利重回底部，大部分钢企陷入亏损，部分钢企开启检修、焖炉，铁水产量掉头向下，由此供给的压力有所减轻。从统计局数据上看，26年前2月全国粗钢产量1.60亿吨，同比-3.6%。伴随钢企减产，钢铁的盈利环比恢复。（2）淡季效应+弱预期压制盈利修复的弹性。26Q1恰逢行业淡季，由于春节前后下游建筑停工，制造业排产力度减弱，支撑钢铁需求的主要是补库需求。然而，经历连续几年开工季“强预期+弱现实”后，学习效应使得钢厂和贸易商对于节后旺季的需求预期转弱，补库力度减弱。由此，一季度成材表观消费量弱于去年。叠加出口许可证政策落地后，对于低端出口管控趋严，低端产品出口受阻后回流国内，对整体价格形成压制。不过，前期低预期+低库存意味着转入旺季后的库存压力较轻，钢价进一步下行的风险有限；而对低端钢材出口的治理，或预示着对低端钢材产量管控的趋严。（3）矿、焦供给预期外的扰动侵蚀钢材利润。成本方面，26Q1矿、焦供给均受扰动，成本上涨阶段性地侵蚀钢材利润。铁矿方面，受我国和必和必拓的铁矿贸易摩擦扰动（见《铁矿价格大涨，石墨电极迎机遇》），部分必和必拓产的纽曼粉被加入现货限制名单，流动性紧缺催生矿价上涨；焦煤方面，“美伊冲突”压制原油供给，能源供应趋于紧缺；煤炭作为重要的能源品，价格相应上涨，继而传导至焦煤价格上涨。若后续扰动减轻，钢铁成本端的压力有望缓解。（4）展望二季度，钢价底部有支撑，盈利走扩的期权或来自成本端压力缓解以及限产政策的推进。基于当前钢价处于近年底部，叠加库存低位+去化顺畅，预计钢价向下有支撑。钢铁盈利改善的核心，仍在于成本端压力缓解，及“分级管理”政策演进下，行业实质限产政策的落地。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。