核心观点
　　2025年公司实现营收同比下降2.34%，整体呈现内需稳健外需承压态势。内需复苏强劲，带动模具钢、高速钢及切削工具国内营收增长；出口方面，受美国关税政策的不确定性及欧洲市场复苏缓慢影响，经营有所承压。2025H2经营拐点已现，经营性净利润同比增长282.33%，环比增长217.06%。看好公司核心业务高端化进展，尤其重视钛合金受益消费电子3D打印渗透率提升实现较快增长，以及新兴业务机器人及核聚变材料进入起量之年。
　　事件
　　公司发布2025年度业绩公告，2025年公司实现营收47.19亿元，同比下降2.34%；归母净利润4.00亿元，同比增长11.56%。
　　2025年下半年公司实现营收23.76亿元，同比增长2.85%，环比增长1.44%；归母净利润1.97亿元，同比增长12.76%，环比下降3.41%。
　　简评
　　2025内需稳健外需承压，下半年经营拐点已现
　　2025年公司实现营收47.19亿元，同比下降2.34%，整体来看，内需复苏强劲，带动模具钢、高速钢及切削工具国内营收增长；出口方面，受美国关税政策的不确定性及欧洲市场复苏缓慢影响，客户采购意愿普遍偏低且竞争激烈，公司出口承压。
　　营收分业务来看，模具钢业务维持相对稳定，切削工具及上游高速钢实现量价齐升。
　　①模具钢：2025年公司模具钢营收22.92亿元，同比增长0.80%，其中内销10.41亿元，同比增长3.25%，国内新能源汽车为主的零部件模型及一体化大型压铸模具支撑国内需求，销量保持稳定，平均售价同比提升约4%；外销12.51亿元，同比下降1.16%，销量同比下降5%，平均售价同比提升约4%，主要系欧洲市场需求疲软导致竞争激烈，同时北美市场受关税影响订单数量减少。
　　②切削工具：2025年营收9.24亿元，同比增长5.03%，纵向一体化持续推进，其中内销4.00亿元，同比增长19.92%，销量同比增长6.8%，平均售价同比提升12.4%，主要受益于高价硬质合金刀具销售增长带动；外销5.24亿元，同比下降4.07%，销量同比基本持平，受关税影响平均售价同比下降4.2%。
　　③高速钢：2025年营收7.92亿元，同比下降3.60%，其中内销5.78亿元，同比增长37.03%，国内对高精度、高效率切削工具需求增长带动上游原材料需求高增，销量同比增长12%，平均售价同比提升约23%；外销2.14亿元，同比下降46.52%，受北美关税影响对美出口量下降明显，总出口量下降50%，平均售价同比提升7%。
　　④钛合金：2025年营收6.26亿元，同比下降17.24%。钛合金业务销量同比增长14%，平均售价同比下降27%，主要由于消费电子关键终端客户高价钛合金线材订单减少，公司销售转向低附加值钛板及钛管，占比提升导致售价下行明显。
　　营收分地区来看，受美关税影响各业务线外销承压，内销表现优秀。2025年公司中国、欧洲、亚洲（中国除外）、北美营收分别为26.41亿元、8.98亿元、5.96亿元、5.61亿元，同比分别增长5.17%、-10.57%、6.08%、-22.05%，欧洲需求疲软导致竞争愈发激烈，北美受关税压制，公司美欧销售同比下降，内销维持稳健增长。
　　2025H2公司毛利率环比回升，全年公司费用端持续改善。盈利能力方面，2025年公司实现毛利率20.17%，同比-0.18pct，其中模具钢、切削工具、高速钢、钛合金毛利率分别为14.50%、28.30%、16.70%、26.80%，同比分别+2.40pct、-2.00pct、+1.50pct、-6.70pct。下半年来看，2025H2公司实现毛利率19.98%，同比+2.56pct，环比+1.96pct，主要业务线毛利率环比明显改善，模具钢、切削工具、高速钢、钛合金毛利率环比分别+1.41pct、+2.19pct、-0.35pct、+5.87pct。费用端来看，2025年公司期间费用率达14.80%，同比-0.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.23%、3.58%、6.09%、2.89%，同比分别-0.75pct、+0.01pct、-0.15pct、+0.04pct。
　　归结到利润端，2025年公司实现归母净利润4.00亿元，同比增长11.56%，对应归母净利率8.48%，同比+1.06pct。2025下半年剔除汇兑影响后经营性净利润达2.34亿元，同比增长282.33%，环比增长217.06%，下半年经营端拐点已现，期待2026年外销快速改善，叠加各业务线放量带动的经营改善。
　　核心主业+新兴业务双轮驱动，看好公司经营端持续增长
　　传统业务方面，公司传统产品高端应用基本盘持续巩固，消费电子领域实现突破。①工模具钢方面，公司持续深化与主机厂及第一梯队供应商的战略合作，看好新能源汽车为主的需求增长带动的一体化压铸模具材料增长；②切削工具方面，看好公司切削工具高端化发展进程，持续推进国产替代，量价齐升态势有望延续；③钛合金方面，公司已取得多项国际行业权威认证，看好以消费电子核心大客户为主的3D打印技术渗透率快速提升，材料端需求持续释放，此外，公司二号EB炉项目已全面投产，进一步提升高纯钛及高端钛合金的精炼与加工能力。
　　新兴业务方面，机器人及核聚变材料进入起量之年，看好后续新兴业务的快速起量。①机器人材料方面，公司推出旗舰产品高氮合金材料TPMDCO02A，推动其从规模化供货向常态化量产升级