收入端承压，盈利表现逆势增长：公司2025年上半年实现总收入约人民币23.4亿元，同比下降7.1%，主要是受到美国关税以及消费电子对钛合金的需求短暂的影响，这些导致综合毛利率下降3.2个百分点至22.1%。尽管收入端面临压力，公司盈利表现仍实现逆势增长。归母净利润为2.03亿元，同比增加约10.4%。
　　工模具钢国内市场企稳回升：分板块来看，模具钢方面，销量同比下降5.2%，整体营业收入提升了2.3%至11.6亿元，毛利率上升0.5个百分点至13.8%。从影响因素来看，海外市场承压（欧洲低迷、北美关税影响），但国内模具钢行业复苏叠加原材料涨价，最终对冲了海外市场的短期承压，实现营收与毛利的正向增长。高速钢业务销量下降10.4%，营业额下降9.6%至3.9亿元，受需求复苏以及高合金产品比重增加影响，高速钢业务毛利率提升4.4个百分点至32.5%。切削工具业务收入下降14.3%至0.95亿元，销量下跌20.4%，毛利率下跌4.6个百分点至28.5%。
　　粉末冶金材料将成为未来利润爆发点之一：25年上半年销售589吨，环比提升66.4%，价格14.9万元/吨，价格显著高于普通高速钢和模具钢产品。在市场拓展与客户合作方面，公司上半年与恒而达签订长期供货协议，自2026年起5年内，恒而达每年从天工采购锯切工具专用粉末高速钢材料不少于100吨，五年合计采购不少于600吨。该协议的签订不仅为公司未来业绩提供稳定支撑，也进一步巩固了其在专用粉末高速钢细分领域的市场地位。
　　钛合金持续拓展新的应用场景：25年上半年营业额下降9.4%至3.5亿元，毛利率下降14.8个百分点至24.2%，主要由于高毛利消费电子行业的钛合金线销量减少，而低毛利的管材及板材销量增加。展望未来，我们对高端钛合金业务前景持乐观预期：明年下游客户新机型需求将逐步释放；另一方面，公司在航空航天、医疗健康、核聚变等领域的高端钛合金产业建设已取得阶段性成果。
　　目标价4.38港元，买入评级：我们预计25/26/27年收入预测为52.4亿/60.8亿/69.3亿元人民币；预测归母净利润分别为4.3亿/6.0亿/8.1亿元，给予未来12个月目标价4.38港元，对应2026年18倍PE，较现价有44.56%的上升空间，维持买入评级。