核心观点
　　一、业绩概览：券商板块2025年利润同比增4成，全业务线改善。
　　2025年券商板块合计主营收入yoy+32%，净利润yoy+46%；4Q25单季主营收入yoy+4%，净利润yoy+10%。
　　全业务线均改善。主营收入拆分如下：1）轻资本业务收入yoy+34%/占比47%，其中经纪业务收入yoy+44%；股权融资显著回暖，投行业务收入yoy+38%。2）资本金业务收入yoy+30%/占比53%，其中投资收益yoy+25%；净利息收入yoy+49%。
　　管理费用率下降；风控指标改善。板块25年管理费用率49.4%/yoy-7.4pct，人均薪酬增速显著低于主营收入增速。年末净资本双位数增长，资本杠杆率平均20.9%/yoy+0.8pct。
　　二、轻资本业务：零售经纪业务高增，股权投行业务回暖。
　　2025年经纪/投行/资管业务收入分别yoy+44%/+38%/+8%。从指标看：1）全年市场日均股基成交额2.08万亿元/yoy+70%，其中公募股票交易额yoy+41%。2）A股IPO规模1308亿元/yoy+97%，券业承销债券规模yoy+16%。3）期末券商资管规模yoy+11%、ETF规模+61%。
　　三、重资本业务：投资业务量价齐升，信用资产结构改善。
　　板块期末投资类资产yoy+17%；权益市场上涨驱动投资收益率改善，行业平均3.23%/yoy+0.35pct。从投资配置看，继续增配OCI：板块期末OCI规模yoy+61%，占投资资产比重升至10.1%；交易性股票yoy+32%,占投资资产比重升至13.2%。
　　板块期末融出资金yoy+48%，测算平均两融利率4.76%/yoy-0.50pct；报告期两融利息收入yoy+21%。期末股票质押资产yoy+9%，占信用类资产比重下降2.2pct至7.6%。
　　负债成本下行：板块平均负债成本2.45%/yoy-0.32pct；期末有息负债规模yoy+24%，其中拆借及回购负债规模yoy+16%/占比48%。
　　四、把握板块基本面持续改善的投资机会。
　　25年券商板块利润高增、ROE提升；1Q26市场交易额及两融余额维持高增，板块基本面继续改善。截至26/4/3收盘，板块静态PE/PB估值分别处于近十年4%/8%分位数，关注基本面持续改善与涨幅背离下的投资机会，标的选择上：1）高ROE且低PB的头部券商:中信证券/广发证券/招商证券/华泰证券/国泰海通等；2）低PB且有做强诉求的地方国资券商:东方证券/兴业证券等；3）高盈利与估值弹性：同花顺等。
　　风险提示：资本市场大幅波动；宏观流动性收紧；居民资金入市进程放缓。