投资要点
　　事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收52.9亿元，同比增长115%；归母净利润为-2.9亿元，同比减亏48%；经调整净亏损为-2.9亿元，同比减亏37%。整体业绩符合市场预期。
　　基本盘稳健增长，单均盈利模型优化。出行服务实现营收51.0亿元，同比增长132%，占总营收比重达96.5%。年内总交易额达64.3亿元，同比增长116%；总订单量达2.3亿单，同比增长106%；日均订单量约63.9万单，同比增长106%；单均交易额稳健在27.6元。出行服务业务毛利率达11.7%，同比大幅提升6.7pct。公司在区域深耕及依托聚合平台导入流量的策略下，供需两端的精细化运营有效将规模效应转化为盈利能力。公司采取了更审慎的客户奖励政策使得乘客端补贴减少；同时，车队后市场服务也优化了司机成本结构。
　　第二增长曲线爆发，商业化加速落地。技术服务板块实现营收1.6亿元，同比增长487%；毛利率达14.8%。公司正稳步将自动驾驶产业链上的数据资源变现，依托涵盖数据采集、标注、管理及模型训练的AI数据解决方案与高精地图业务，叠加超300辆智驾数据采集车的常态化运营，成功开辟了具备高弹性的新增长曲线。
　　版图拓展与资源整合提供成长动力。公司继续实施地域扩张与国际化布局，将大湾区的网约车运营经验复制至更广阔市场。公司持续加速迭代“有人驾驶+Robotaxi”混合运营模式，并叠加前期规划的10亿级资金投入与覆盖百城的三级运维网络建设，进一步筑牢竞争壁垒。公司开放运营平台整合生态资源，25年已接入文远知行、小马智行，推进萝卜快跑等品牌车辆接入，形成“研发-技术-平台”全链条协同，有望加速其在医疗、教育等跨行业多场景的商业化落地。
　　盈利预测与投资评级：公司依托股东协同及混合运营模式，在网约车拓展与Robotaxi商业化浪潮中具备优势。我们维持公司2026-2027年营业收入预期105/158亿元，并预期公司2028年实现营业收入201亿元，2026年4月3日收盘价对应PS分别为0.1/0.1/0.1倍，基于网约车业务从大湾区向全国稳健拓展、Robotaxi平台接入主流L4技术供应商空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：扭亏不及预期，竞争加剧，政策监管趋严