投资要点
　　事件：公司发布2025年财报。2025年公司实现营收8.2亿元，同比增长73%；归母净利润为亏损14.2亿元，同比转亏；经调整净亏损为10.8亿元，同比收窄18%。公司业绩符合市场预期。
　　基本盘稳健，商用车及L4场景贡献增量。辅助驾驶产品及解决方案业务实现营收6.9亿元，同比增长57%，毛利率稳定在37.4%。量产车型数量及商用车渗透率持续提升，增长动能主要来自：1）华山A1000系列在乘用车领域持续放量，并成功打入奇瑞、一汽商用车及德赛西威无人车等L2-L3商用车及L4物流场景，客户数量及客单价双增；2）武当C1200系列完成从定点到量产的推进，已在头部车企新车型量产验证。商用车及无人物流等非乘用车场景的落地速度加速，有效拓宽了智驾芯片的应用场景。
　　第二增长曲线爆发，端侧AI落地超预期。具身智能解决方案作为战略新业务，2025年实现营收1.0亿元，毛利率达48.7%，表现超预期。公司发布的SesameX平台已在四足机器人、智能巡检等场景实现规模化交付。智能影像解决方案实现营收0.4亿元，同比增长8%，毛利率维持84.7%的高位水平。业务向AI眼镜等新形态终端拓展，25年内已为理想汽车首款AI眼镜Livis提供算法并进入量产阶段。
　　公司正加速从智驾领军者向端侧AI全栈供应商转型。展望未来1-2年，产品迭代与出海有望提供增长动能，华山A2000（全景通识高算力芯片）预计2026年内实现多个头部车企项目量产落地，并依托其美国相关审查的准入优势加速海外应用。公司拟收购亿智电子60%股权，将产品线向下拓展至2T-10T算力区间，覆盖扫地机器人、行车记录仪等增量市场，实现高中低算力全矩阵覆盖，有望通过外延并购补齐产品矩阵。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司产品节奏变化，我们上调公司2026-2027年收入预期至16.2/24.9亿元（前值为14.3/19.2亿元），并预期公司2028年实现归母净利润36.2亿元；我们上调公司2026-2027年归母净利润预期至-7.8/-2.2亿元（前值为-8.7/-3.5亿元），并预期公司2028年实现归母净利润-0.1亿元。2026年4月3日收盘价对应2026/2027/2028年PS分别为6.0/3.9/2.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，研发投入与回报的不确定性，供应链风险