本期投资提示：
　　券商：本周申万券商II指数收跌2.43%，跑输沪深300指数1.05pct。1）资金压制、外围冲突扰动下券商持续跑输大盘，政策催化不变情况下把握券商低位机会。中东地缘政治波动下，亚太主要股指多数呈现下跌，境内A股也同样震荡调整。被视为Beta放大器的券商板块连续7周跑输沪深300（周度涨跌幅），开年至今12周中有10周跑输沪深300。但我们关注到，随着券商25年年报逐步披露，我们此前提出的“高ROE、低PB”被验证，短期中东地缘政治扰动不改券商板块中期向好态势，全年角度看，我们依然看好估值折价、财富管理布局能力、国际业务竞争力突出的优质券商。2）3月证券行业跟踪指标出炉：自营或造成业绩扰动，其余业务均呈现同比改善态势。a.经纪及两融方面，市场交投持续维持较高水平。26年3月A股新开户460.14万户/yoy+50.1%/qoq+82.38%；3月A股日均股基成交额2.86万亿元/yoy+87%/qoq+2%；日均两融余额2.64万亿元/yoy+37%/qoq+7%。b.投行业务方面，股权投行同环比显著改善，债券投行稳健增长。3月A股IPO承销140亿元/yoy+77%/qoq+232%；再融资承销808亿元/yoy+146%/qoq+457%；债承1.47万亿元/yoy+14%/qoq+54%。c.资管业务方面，新发基金回暖，股混基金规模因权益市场下跌带来净值“被动缩水”。3月A股新发偏股基金834亿份/yoy+66%/qoq+16%。3月末全市场非货基规模21.9万亿元/yoy+16%/qoq-1%；股混基金8.9万亿元/yoy+21%/qoq-3%；债基规模11.1万亿元/yoy+4%/qoq+0.4%。3月随着A股震荡调整，股票型ETF和跨境型ETF合计净流出402亿元。d.自营业务方面，3月权益市场表现疲软，沪深300、科创50、创业板指分别单月-5.53%、-15.57%、-3.79%；中证全债单月+0.08%。
　　保险：本周申万保险II指数收涨0.15%，跑赢沪深300指数1.53pct。1）分红险演示利率上限拟进一步降至3.5%。25年预定利率再迎调降后，分红险产品因兼具保底+浮动收益的特征相对优势进一步凸显，客户及渠道接受度显著增强，2026年正式接棒增额终身寿险产品成为险企新单增长的核心驱动。3月27日，人身险行业就调降分红险演示利率达成共识，拟进一步降低至3.5%，防范销售误导与利差损风险。由于浮动部分收益的不确定的，在产品销售中设置演示利率对于保单未来利益进行演示，在客户购买产品时对于未来收益预期有一定潜在引导作用，此前分红险演示利率最高为3.9%，在目前权益市场波动、长债收益率依然处于相对低位的态势下面临一定挑战，此次调降演示利率上限有助于对保险消费者形成合理预期引导，减少销售误导。2）银保渠道“报行合一”再迎精细化管理。近日，金融监管总局身险司向各人身险企下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》、《银行代理渠道费用管理有关事项问答（一）》。近年来，在个险转型、银行客户保险需求抬升、银保渠道价值率增长等多重因素影响下，银保渠道迎来发展的历史性机遇期，头部公司银保渠道高速增长，A股险企2025年合计新单/NBV增速分别达44.3%/116.8%。在渠道高增、竞争加剧的态势下，为防止部分市场参与者基于规模增长诉求路径依赖变相提升销售费用投放的行为，监管进一步细化险企备案银保渠道产品报送的数据要求，需注明向银行支付的佣金、银保专员的薪酬激励、培训及客户服务费、固定费用等的水平，严格禁止保险公司通过“技术服务费”、向银保渠道专员发放不合理薪酬激励、跨渠道调节费用等变相抬高佣金水平，同时明确将“报行合一”合规管理纳入内部考核与问责机制，总经理对“报行合一”工作负责，总精算师对产品设计负责，财务负责人对财务管理相关事项负责，分管银行代理渠道的高级管理人员对银行代理渠道费用支出、业务推动活动开展的真实性、合规性管理负责。预计新规落地或将短期对于银保渠道发展产生阶段性影响，但整体利好压降渠道费用及深化头部险企及银行的全面战略合作。
　　投资分析意见：券商：2026年是“十五五”规划开局之年，券商作为资本市场核心中介商，2026年有望在政策+资金+市场交投三重驱动下戴维斯双击，上半年关注1Q26业绩披露、政策改革落地对板块的催化。我们推荐3条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通、广发证券、中信证券；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券、招商证券、兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河。保险：保险板块受“高弹性”标签影响，在市场风偏较低态势下短期波动加大，出现明显超调。中期依然看好板块的价值重估逻辑，推荐中国平安、中国财险、新华保险、中国人寿（H)、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线。港股金融/多元金融推荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。