投资要点：
　　周度回顾：本周保险Ⅱ(申万)上涨0.15%，跑赢沪深300指数1.53pct；10年期国债到期收益率上行0.21BP至1.82%。本周保险估值在前期大幅回撤后小幅修复。本周证券II（（申万）下2.43%，跑输沪深300指数1.05pct，板块PB估值下降至1.24倍。
　　保险行业：近日金监局向各家人身险公司下发《关于进一步加强银行代理渠道费用有关事项的通知》，对银保渠道“报行合一”的执行进一步规范。我们认为新规短期对行业银保销售有一定冲击，新单增速可能放缓，但预计依然将维持高增长，且监管出手遏制银保内卷化竞争死灰复燃是绝对利好的举措。尽管“报行合一”政策实施后银保渠道费用竞争态势有所缓和，但市场涌现出多类创新性规避手段，通过结构性设计绕行监管框架，特别是部分险企依托强大的个险和团险渠道分担大量银保固定费用。可以说此次监管新规针对性强，完善了实操过程中的一些漏洞，并通过明晰险企管理层问责机制，强化险企内部执行“报行合一”的自觉性，预计险企费用管控将更加规范。投资观点：短期波动不改长期空间，继续看好保险板块。负债端开门红利好已基本消化，投资端波动致一季报利润存不确定性，短期缺乏实质催化，板块或延续震荡。我们认为当前板块明显超，短期来看市场会定价利润，一季报部分公司投资业绩可能超市场预期，建议逢低布局。中长期来看，保费涨价及保费规模扩张带动的盈利中枢改善的趋势并未改变，保险长期增长潜力并未被充分定价。关注经营稳健股息率较优的【中国太保AH】，明显低估的【中国太平】、【中国人寿H】，2026年业绩有望领先同业的【中国平安AH】。
　　证券行业：公募基金2025年报披露完毕，券商分仓佣金数据同步出炉。整体来看，得益于权益基金规模复苏和交投活跃带来换手率提升，券商整体分仓佣金在行业降佣背景下保持相对稳定，2025年合计分仓佣金同比+0.3%至110.14亿元，以交易佣金/股票成交额测算，对应平均交易佣金费率为万分之3.65，同比下降万分之1.50。分公司来看，前十大券商座次发生明显改变，其中国泰海通依托并购整合效应以6.68亿元的分仓佣金跃升至行业前二，申万宏源、浙商证券同样实现排名提升；中小券商中，华源证券和华福证券通过大力推进战略化转型，实现分仓佣金分别同比+764.9%、186.5%。集中度来看，2025年分仓佣金前十大券商合计市场份额达到47.3%，同比提升2.91pct，头部机构领先优势进一步巩固。展望后续，在费率下行和行业竞争加剧背景下，券商需要进一步强化跨部门协同机制，全面打通财富管理、机构交易等业务链条，为公募基金提供综合金融服务，从而构筑差异化竞争的护城河。选股方面看好以下主线：一是受益于市场马太效应加剧带来估值修复甚至实现估值扩张的头部券商，如【国泰海通A+H】、【中信证券A+H】；二是权益投资能力相对突出利润增速能够强于同业的大中型券商，如【东方证券A+H】、【东吴证券】和【国信证券】；三是提前交易公募基金景气度复苏的【广发证券A+H】；四是持续看好外资回流下【香港交易所】的配置机会。
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。