投资要点：
　　事件：2026年3月28日，海湾国家巴林和阿拉伯联合酋长国境内两家大型铝厂近日分别证实遭到伊朗方面袭击，袭击造成人员受伤和财产损失。巴林铝业公司旗下工厂28日遭伊朗方面打击，有2人受轻伤，公司正评估财产损失；阿联酋环球铝业公司28日同样证实遭伊朗方面袭击，该公司位于阿布扎比工业区的一家工厂承受重大损失，多名印度籍和巴基斯坦籍劳工受伤。
　　中东电解铝产能占全球近1/10，原料氧化铝进口以及成品电解铝出口高度依赖霍尔木兹海峡。据Mysteel统计，中东六国电解铝产能近700万吨，占全球电解铝总产能约9%，其中伊朗产能近80万吨，中东地区电解铝产能几乎全部依赖天然气发电，并大部分通过霍尔木兹海峡出口至美、欧、日等国家和地区，2025年中东地区（不含阿曼）电解铝出口量约为451万吨。同时，中东六国配套氧化铝产能约400万吨，测算区域氧化铝自给率约30%，氧化铝进口需求接近1000万吨/年。整体来看，中东铝厂高度依赖天然气发电，同时除阿曼港口位于霍尔木兹海峡以外，阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、伊朗五国铝厂均依赖霍尔木兹海峡完成进口原料氧化铝以及出口成品电解铝的贸易流向。
　　1.原料氧化铝短缺：霍尔木兹海峡关闭将影响原材料氧化铝进口，从而原料短缺进一步影响产能。据Mysteel调研，中东铝厂平均氧化铝库存在一个月左右，原材料供应持续不足，铝厂将采取预防性减产以保证库存天数安全。目前巴林铝业（产能约160万吨）已因原料供应不足减产19%，若海峡持续封锁导致原材料短缺，或将有更多产能陆续停产。
　　2.电解铝出口受阻：中东电解铝高度依赖海运出口，霍尔木兹海峡关闭将影响电解铝对外运输，目前巴林铝业已宣布因不可抗力暂停部分出口发运，美、日、欧等国家和地区电解铝升水均有显著提升。
　　3.能源供应受损：中东石油气资源丰富，铝厂几乎全部依赖天然气发电，能源基础设施受损或天然气运输受阻将影响铝厂能源供应，导致铝厂减产，目前卡塔尔因天然气基础设施受损减产40%。
　　中东冲突引发电解铝产能减产，进一步推动供给收缩。中东冲突后，伊朗电解铝产能减产情况未知，卡塔尔铝业（产能约65万吨）因天然气基础设施受损减产40%约26万吨，巴林铝业（产能约160万吨）因原料供应不足减产19%约31万吨，合计已确认影响产能约近60万吨，考虑伊朗受影响产能则更多。3月28日巴林铝业（产能约160万吨）以及阿联酋铝业Al Taweelah （产能约160万吨）两大铝厂遇袭，产能进一步受到影响，影响产能量级尚在评估。目前中东电解铝产能陆续受冲突影响进行减产，若冲突持续则中东电解铝产能或将再度因原材料短缺、能源设施受损、铝厂设备受损等因素进行减产，从而进一步扰动全球电解铝需求。此外，已减产产能需进行维护及系统恢复，复产或需6–12个月，因此即便冲突缓和，由于电解铝复产具有滞后性，仍将对年内电解铝供给产生持续影响。整体来看，在不考虑中东冲突的情况下，2026年海外新增产能贡献增量有限，全球电解铝维持紧平衡格局，中东产能扰动将进一步推动全球电解铝紧缺，供应扰动有望推动铝价再度冲高，后续重点关注海外电解铝产能变动情况，建议关注：天山铝业、云铝股份、中国铝业、南山铝业、神火股份、中国宏桥（H）等。
　　风险提示：美联储货币政策紧缩超预期，需求超预期下滑，海外电解铝产能进展超预期