铜：滞胀交易下，铜价预计维持弱势震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.11%/+1.26%/+3.01%。库存端，国内库存大幅去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为36.1万吨/58.9万短吨/35.9万吨，环比变化+5.23%/+0.04%/-12.64%；国内电解铜社会库存42.7万吨，环比-18.29%。需求方面，电解铜杆周度开工率83.17%，环比增加1.66pct。上周铜价回落驱动下游开工和补库，本周国内库存大幅去化。伊朗战争导致油价大幅上涨，美国通胀预期回升，美联储降息预期降温，同时战争可能引发需求端的下行，经济增长停滞。全球经济滞胀风险上行，铜价承压，短期预计维持弱势震荡，重点关注美伊战争持续性和进展。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。
　　铝：海外供给扰动叠加滞胀交易，铝价预计维持高位震荡。1）氧化铝：国内累库延续叠加新建项目陆续投产，氧化铝价格后市或承压。本周氧化铝价格上涨0.72%至2785元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8615万吨/年，周度开工率降低0.21pct为76.43%。国内氧化铝库存持续累积，后续伴随广西地区新建氧化铝项目陆续投产，供给宽松下氧化铝价格或承压。2）电解铝：海外供给扰动叠加滞胀交易，铝价预计维持高位震荡。本周沪铝上涨0.08%至2.39万元/吨，伦铝价格下跌1.43%至3240美元/吨，电解铝毛利8158元/吨，环比减少2.38%。库存方面，国内库存持续累积，伦铝库存42.09万吨，环比减少2.05%，沪铝库存45.46万吨，环比增加0.56%，国内现货库存为134.90万吨，环比增加0.75%。海外供给方面，巴林铝业表示必要时将进一步关闭4号生产线（产能25万吨），美伊战争下中东电解铝出口受阻和减停产仍对铝价具备支撑作用；但另一方面美伊战争推升油价，引发市场滞胀交易，压制铝价，我们预计铝价短期维持高位震荡，重点关注美伊战争的进展和持续性。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。
　　锂：矿端供给不确定性增强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格上涨6.04%至15.8万元/吨，锂辉石精矿上涨8.41%至2230美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605上涨17.09%至16.84万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.48万吨，环比增加628吨（+2.6%），SMM周度库存9.95万吨，环比增加616吨（+0.6%）。锂矿供给端不确定性增强：津巴布韦暂停锂精矿出口目前仍未解决，澳洲缺油对澳洲锂矿供给也构成潜在扰动，宁德时代枧下窝锂矿复产悬而未决。需求端，储能需求高增长延续，高油价下电车需求有望上修。我们认为当前碳酸锂矿端供给紧张，同时需求旺季来临，锂盐库存整体持续去化，锂价有望延续上行。展望全年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，同时锂矿供给端扰动频发，碳酸锂供需迎来反转，处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。在海外矿端供给不确定性日益增强背景下，我们建议关注国内锂资源自给率高且估值较低的标的：永兴材料、盐湖股份、融捷股份、大中矿业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、雅化集团、天华新能、天齐锂业。
　　钴：钴原料到港在即，钴价高位震荡，关注下游补库驱动。本周MB钴上涨0.38%至26.25美元/磅，国内电钴价格下跌2.06%至42.7万元/吨。刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料将在3月后陆续到港，钴原料到港在即，钴价预计高位震荡。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。
　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。