核心观点
　　需求侧预期回落压制估值，成本对盈利冲击相对滞后。从现实角度看，原料价格上行对于食品饮料盈利的冲击在2026下半年体现或较明显，考虑到地缘因素驱动能源价格高位徘徊及外需波动，市场下修消费需求侧的复苏预期，导致食品饮料估值阶段性承压。当下板块迈入业绩期，市场更重视业绩确定性，尤其是利润端的确定性，能够兑现盈利的企业估值具备支撑。
　　食品饮料上游：看好供给侧逻辑，继续推介。我们延续前期观点，食品饮料上游或提前迎来供给侧拐点及业绩改善机会，相对看好供给侧格局优化或具备直接提价能力的农产品加工、食品原料供应商及牧业。
　　食品饮料下游：等待业绩预期“L”型，龙头超额明显。我们认为，当下食品饮料行业的主要矛盾依旧是表观业绩下修，尤其是顺周期板块，其中：白酒，除茅台外，大部分标的并未如期反弹，仍受业绩下修拖累；啤酒，除燕京啤酒外，全国化啤酒企业在量、价层面仍阶段性承压；乳制品，除伊利、新乳业之外，大部分乳企仍面临低奶价、高竞争态势；休闲食品、饮料，普遍面临收入增速回落，农夫等头部企业经营优势明显。基于此，我们认为：1）季报披露后，市场能否对上述板块业绩形成“L”型预期至关重要；2）存量竞争下，食品饮料各赛道的龙头一号业绩确定性强，具备估值溢价；3）相对而言，看好挖掘下沉市场机会的企业（零食零售、平价餐饮连锁等）。
　　投资建议与投资标的
　　上游主线：
　　1）农产品加工：相关标的中粮科技(000930，未评级)、冠农股份(600251，未评级)、祖名股份(003030，未评级)
　　2）食品原料供应商：相关标的晨光生物(300138，未评级)、华康股份(605077，未评级)、阜丰集团(00546，未评级)；
　　3）牧业：推荐优然牧业(09858，买入)、相关标的现代牧业(01117，未评级)
　　下游主线：
　　1）白酒，推荐山西汾酒(600809，买入)、贵州茅台(600519，买入)、舍得酒业(600702，买入)、今世缘(603369，买入)；
　　2）餐饮供应链：推荐颐海国际(01579，买入)、千味央厨(001215，增持)，华润啤酒(00291，买入)、青岛啤酒(600600，买入)，相关标的锅圈(02517，未评级)、安井食品(603345，未评级)、千禾味业(603027，未评级)、海天味业(603288，未评级)；
　　3）乳制品：推荐新乳业(002946，买入)、妙可蓝多(600882，买入)、伊利股份(600887，买入)，相关标的三元股份(600429，未评级)；
　　4）休闲食品：推荐洽洽食品(002557，买入)、盐津铺子(002847，买入)；相关标的卫龙美味(09985，未评级)、鸣鸣很忙(01768，未评级)、万辰集团(300972，未评级)，
　　5）保健品：估值先行，相关标的民生健康(301507，未评级)。
　　风险提示：食品安全、产业政策调整、下游客户需求快速回落等。