一、糖酒会反馈：白酒延续分化，茅台走在前列
　　白酒延续分化，头部率先企稳。今年糖酒会热度继续下降，酒企布展、参展和经销商大会活动减少，白酒行业仍在磨底期。同时分化趋势延续，虽然整体冷清，今年淡季头部酒企体感更加平稳。春节期间茅台、五粮液、汾酒等动销稳健，节后茅台价格短暂下跌后回升，表现依然坚挺，五粮液以及其他酒企价格也保持稳定。
　　茅台走在白酒C端时代的前列。2026年白酒行业强调向C端破局，茅台凭借强品牌力和话语权率先开启渠道变革，不管是i茅台有效促进消费群体扩容，还是非标产品代售制落地，都意味着茅台更贴近C端消费者，这是本轮行业调整期茅台领先其他酒企的关键动作。
　　低度潮饮成热点，企业布局健康化和新零售。今年春糖新酒饮大会参会人数明显多于去年，产业关注度提升。随着劲酒的出圈，健康化成为低度酒的布局方向，会稽山在春糖发布新品发酵起泡黄酒”——会稽山·爽酒香槟系列，依托二次发酵技术，实现0糖、0脂、低嘌呤。重庆啤酒加码1L装产品，乌苏、风花雪月等系列均推出1L罐装新品，大包装啤酒更适合聚会场景，也与即时零售渠道更契合。
　　现制茶饮加速奶茶与咖啡融合，积极应对外卖补贴退坡影响。头部品牌新上咖啡机门店数量增多且提速，吸引更多咖啡消费者，提高单店杯量且降低门店固定成本摊销。供应链端，头部品牌加速原料升级进度，加大生产基地建设力度，着力提高产品质价比。门店端，为应对外卖补贴退坡影响，一方面加大堂食引流及优惠力度，另一方面拉长营业时长、增加多元化产品如早餐、糖水等。
　　二、重点公司跟踪
　　海天味业发布全年业绩：2025年公司营收/归母净利润分别为288.7/70.4亿元，分别同比+7.3%/+11.0%，25Q4营收/归母净利润分别同比+11.4%/+12.2%。公司全年现金分红79.5亿元（包含特别分红），对应分红比例113%。同时推出2026年员工持股计划，业绩考核目标25-27年归母净利润复合增速11.5%。
　　颐海国际发布全年业绩：2025年公司营收+1.12%至66.13亿元，归母净利润+15.49%至8.54亿元。H2公司营收+2.01%至36.85亿元，归母净利润+26.29%至5.44亿元，2025年现金分红8.40亿元，分红比例为98.38%。
　　蜜雪集团发布全年业绩：（1）2025年实现营业收入335.6亿元，同比+35.2%，年内净利润59.3亿元，同比+33.1%；（2）商品和设备销售的毛利率为29.9%，同比-1.3pct，加盟和相关服务的毛利率为82.6%，同比+2.2pct。
　　古茗控股发布全年业绩：2025年实现营业收入129.1亿元，同比+46.9%，归母净利润31.1亿元，同比+110.3%。收入与利润的大幅增长主要得益于门店网络规模的显著扩张（门店增至13554家，同比+36.7%）及单店GMV的持续提升（同比+21.3%）。
　　华润啤酒发布全年业绩：（1）2025年实现综合营业额379.9亿元，同比-1.7%，归母净利润33.7亿元，同比-28.9%；（2）啤酒销量约1103万千升，同比+1.4%，高端啤酒产品持续发力，2025年次高端及以上销量实现中高单位数增长，占整体销量接近25%，普高端及以上销量占比同比提升近10个百分点。
　　农夫山泉发布全年业绩：2025年实现总收益525.5亿元，同比+22.5%，归母净利润158.68亿元，同比+30.9%，建议派发期末股息共计约111.3亿元，分红比例约为70.2%。
　　三、投资建议：白酒首推茅台，大众品推荐餐饮链和通胀传导
　　糖酒会热度下降，白酒行业仍在磨底期，分化趋势延续。春节期间头部品牌茅台、五粮液、汾酒动销稳健，节后体感比去年更平稳，茅台、五粮液等价格表现平稳。今年行业强调向C端破局，茅台凭借强品牌力和话语权率先开启渠道变革，更加贴近C端消费者，走在行业前列。标的上首推贵州茅台，推荐山西汾酒、金徽酒。
　　大众品全年看好餐饮复苏，继续推荐餐饮及餐供产业链，也是通胀背景下价格传导相对容易的板块，餐饮重点推荐持续迭代的百胜中国，关注改革预期的海底捞，餐饮供应链继续推荐颐海国际、海天味业、华润啤酒，关注天味食品、重庆啤酒。新消费仍是增量逻辑，26年精选α个股，推荐茶饮龙头蜜雪、古茗，推荐卫龙美味。
　　风险提示：宏观消费需求修复不及预期、政策波动、行业竞争加剧。