核心观点
　　针对当前的股债市场，我们认为应以票息为盾，短期侧重防守反击，重点关注7-10年政金债等兼具票息与资本利得的品种；以股息为矛，做好长期叙事待发准备，以高股息进行短线防守，以低市盈率谋求未来增长空间，关注核心资产未来价值回归。
　　票息为盾，短期防守反击
　　自2025年三季度以来，10年国债收益率整体呈现在1.80%-1.90%区间内箱体震荡的行情，美伊以冲突爆发初期曾短暂推动10年国债收益率向下触及1.78%低位水平，但随即便再度转向上行。参考此前行情区间，当前10年国债或处于波动区间的中游水平，向上调整及向下突破均存在潜在空间。
　　本轮行情呈现较为鲜明的事件驱动型特征，考虑当下宏观环境仍存在较多不确定因素，或难以通过传统投研分析框架对后续行情进行预判，如何做好应对或更为重要。整体来看，债券投资者呈现出一定防守倾向，一方面通过缩短投资组合久期的方式压降风险暴露头寸，另一方面对确定性票息收益的偏好有所上升，驱动国债收益率曲线呈陡峭化变化，短久期国债及信用债受到投资者追捧。
　　防守但不仅是防守，于防守中谋求反击机会。相较于2025年三季度债市逆风时期的防守，当前阶段的防守或有所不同。前者面临资产荒逻辑动摇、反内卷预期升温等长线逻辑冲击，或可称之为债市由单边走强转向区间震荡的重要过渡期，该阶段的首要任务是探明收益率上行的支撑位在何处，防守的核心在于减少损失以保留后续“翻盘”希望。当前债市防守更多是出于对不可预期事件的防范，考虑国债收益率上方支撑点位已然探明，在债市可能存在一定程度错杀与超调背景下，防守的同时或更需要关注潜在反击机会。
　　我们在此前报告中提出，当前或应思考如何兼顾票息与资本利得，整体来看7-10年政金债或为更具防守反击特点的合适券种，既具有相对稳定的票息收益，也可兼顾潜在资本利得，同时在当前不确定性较强的宏观环境下或可赋予投资者更为安心的持仓体验，可重点关注其投资价值。
　　股息为矛，长期蓄势待发
　　3月以来，美伊以冲突对市场情绪及风险偏好造成较大打击，全球主要权益市场均出现一定幅度调整，上证指数一度由最高接近4200点回落至最低跌破3800点。纵向对比来看，本轮调整期间标普500VIX指数一度突破30点，近年来仅次于2024年8月美国衰退预期飙升及2025年4月对等关税落地时期，反映出当前相对恐慌的市场情绪。
　　类比债券市场使用票息策略进行防守，我们认为在当前波动加剧的市场环境下，权益市场同样可以选择股息策略进行防守。但与债券市场不同，股息策略在短线防守的同时，或也存在长线博取更高资本利得的潜在空间。
　　短期防守，确定性股息为王。当前伊朗局势仍较为错综复杂，尤其考虑特朗普相对多变的性格特征，其对外策略也在TACO与极限施压之间反复横跳，导致全球各类资产均呈现一定程度“上蹿下跳”行情。此种宏观环境或对投资者风偏造成较大打击，相较于不确定性更高的潜在资本利得收益，稳定股息分红的吸引力或进一步提升。加之本轮冲突对全球宏观经济的影响目前仍难以判断，尚不能排除国际油价持续走高进而引发全球衰退的可能性，或进一步助长短期防守情绪，追求高股息或逐步成为投资者共识。
　　长线进攻，价值回归或可期待。对于权益资产而言，高股息与潜在增长空间并非鱼和熊掌不可兼得，典型如2024年上半年债券市场牛市期间，高股息红利资产便形成股息与资本利得的双收益。长线来看，在我国宏观经济稳中向好趋势延续的基准情形下，传统消费等顺周期行业个股行情或有望出现持续修复，潜在资本利得空间仍较为广阔。
　　关注核心资产“进可攻、退可守”的投资价值。以茅指数为例，自2021年初触及阶段性顶点后，长期处于回调状态，2024年“924行情”后虽有所修复，但于2025年四季度后再度走弱，与AI科技行情形成显著分化。以茅指数个股为潜在标的，通过股息率与市盈率两个层面进行考察，可以看到：
　　一方面，其中不乏股息率较高的个股，如格力电器、伊利股份、泸州老窖等多支个股股息率均在5%以上，在相对动荡的市场环境下可为投资者提供较为丰厚的确定性股息回报，或能更好满足投资者安全性需求。
　　另一方面，在经历较长时期调整后，茅指数个股估值也相对较为“便宜”，格力电器、中国人寿市盈率均在10倍以下，多数个股市盈率落在10-30倍区间内。较低估值既意味着更高的安全边际，同样也代表未来更为广阔的潜在增长空间。
　　我们认为，在科技行情逐步行至高潮的过程中，核心资产估值修复行情或也在悄然孕育，或可适当拉长投资视野，关注高股息、低市盈率个股投资价值。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈