3月份MLF小幅增量续作，释放了两个积极意义。第一，表明了3月份3M期、6M期买断式逆回购缩量或更多是商业银行需求导致。第二，充分考虑高油价带来的负外部性后，央行依然选择偏宽的货币政策态度。
　　3月份MLF增量续作的两个积极意义
　　货币政策新框架下，央行构建了短期、中期和长期的数量型货币政策工具箱（基础货币投放方式）。2025年一季度货政报告专栏1，明确“长期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购”。
　　3月份MLF小幅增量续作，释放了两个积极意义：
　　第一，表明了3月份3M期、6M期买断式逆回购缩量或更多是商业银行需求导致。3月份，3M期买断式逆回购缩量2000亿（到期1万亿，续作8000亿），6M期买断式逆回购缩量1000亿（到期6000亿，续作5000亿），2月份央行对国债净买入量缩减500亿元，部分投资者担心央行中长期流动性投放态度是否发生了变化。3月份MLF净投放500亿元，数额不大，但表明了央行呵护态度没有改变，商业银行对于1年期MLF资金接受度较高，而“存贷差”拉阔下，对价格友好度较差的3M期、6M期买断式逆回购需求不足。
　　第二，充分考虑高油价带来的负外部性后，央行依然选择偏宽的货币政策态度。“促进物价合理回升”是货币政策的重要考量，但区别于欧美央行，美联储货币政策态度完全取决于通胀水平（无论是由服务通胀还是商品通胀造成），而中国央行更多会考虑通胀成因。当前，在中东战事冲击下，高油价助推国内PPI、CPI回升（PPI回升速度或明显高于CPI），但是下游需求没有显著回升，国内物价回升或更多是输入型通胀，央行偏宽的货币政策态度依然不变，MLF增量续作释放了这一政策意义。值得一提的是，3月23日发改委对国内成品油价格采取临时调控措施，“根据现行价格机制计算，自3月23日24时起，国内汽油、柴油价格（标准品）每吨分别应上调2205元、2120元，调控后实际上调1160元、1115元”，亦表明国内宏观政策的制定和实施会充分考虑高油价带来的负外部性。
　　综上，我们依然看好银行间流动性的持续偏松和现金资产（回购、同业存单、短利率、短信用、ABS等）的未来走势。具体可参阅3月8日《信贷是当前资金宽松行情的“第一层”逻辑》、3月15日《对同业活期存款自律升级的三点分析》、3月22日《4月份，同业存单供需矛盾或更为突出》等。
　　风险提示
　　央行投放不及预期；人民币升值趋势发生变化；狭义流动性向广义流动性加速传导。