核心观点：我们认为，考虑到2025Q4-2026Q1新房市场销售情况，2026Q1开发商业绩表现难以转好。从2025年报维度来看，我们认为各开发商差异化竞争优势已逐步显现，建议关注行业企稳修复过程中的结构性机会。
　　销售表现和结算节奏双重制约
　　根据行业经验，一季度历来为开发商全年结算的淡季，收入确认规模占全年比重通常较低。2026Q1面临更为复杂的业绩环境：一方面，新房销售自2025Q4起表现欠佳，至2026Q1趋势仍然延续，这可能会影响企业的结算节奏；另一方面，开发商在逐步出清老库存减值问题，可能会短期影响利润规模和增速。我们认为，当前地产板块处于周期底部的时候，企业整体营收与利润增速或将维持低位，Q1房企业绩对股价的催化作用有限。如果是转型的开发商，我们认为其股价催化因素则在转型的方向和节奏上。
　　业绩分化加剧，估值天花板各不相同
　　参考我们2026年3月23日发布的《解构和重塑地产股的PB》，我们认为房企之间分化加剧，对应估值天花板各不相同。其中规模较大的全国性开发商由于项目分布广泛、结算节奏相对平滑，业绩增速边际变化已在前期股价中得到部分反映。反观个别地方国企及项目数量较少的开发商，虽可能在单个项目集中交付阶段呈现脉冲式业绩高增长，但鉴于项目储备有限，我们认为此类增速不具备可持续性。
　　从业绩兑现转向竞争优势评估
　　尽管我们认为2026Q1房企业绩对投资的指引意义有限，但2025年报披露为评估开发商中长期竞争力提供了重要窗口。通过对头部房企2025年报的梳理，可清晰识别各公司在经营性业务、产品力、土储结构及财务稳健性等方面的差异化优势。我们认为个别房企的其抗周期能力显著增强，Q2或宜跳出短期业绩波动，从年报维度筛选具备持续竞争优势的标的。
　　投资建议
　　我们认为，一季度宜采取“轻业绩、重格局”的配置策略。我们认为，短期应回避单纯博弈业绩超预期的交易型机会，重点关注两类标的：一是经常性业务收入占比持续提升、商业模式逐步转型的发展商；二是在核心城市土储质量优异、产品溢价能力突出的优质房企。我们认为，行业基本面企稳修复的拐点还需观察和跟进，静待配置时机。我们建议2026年重点关注A股：建发股份、滨江集团；H股：华润置地、建发国际。
　　风险提示：政策效果不及预期、核心城市销售持续下滑、房企信用风险事件超预期。