收入穩步增長:公司全年收入24億美元，同比+19.9%，整體毛利率11.8%，同比提升1.6pct，全年股東淨利潤0.4億美元，同比-6.7%，其中4Q25交付晶圓量價齊升，單季收入再創歷史新高至6.6億美元（同比+22.4%，環比+3.9%），單季度毛利率13%，同比+1.6pct，環比-0.5pct，歸母淨利潤0.18億美元。1Q26收入指引6.5-6.6億美元，毛利率13-15%，仍有較大折舊壓力。
　　各工藝平臺全面增長：全年eNVM/Snvm/功率器件/邏輯與射頻/類比與電源管理分部收入分別為6.1/1.9/6.7/3.0/6.4億美元，分別同比增長16.2%/44.2%/7.0%/9.1%/41.4%。其中4Q25單季度，eNVM收入同比+31.3%，環比+12.9%,sNVM收入同比+22.9%，環比-6.6%，快閃記憶體產品需求增長突出，類比及電源收入同比+40.7%,環比+5.5%，AI催生的電源管理產品需求仍保持旺盛，預計今年仍有持續漲價空間。邏輯及射頻收入同比+19.2%，環比-0.9%，主要為CIS產品需求增長貢獻，功率器件企穩慢復蘇，收入同比+2.4%，環比-0.1%，主要為通用MOSFET產品需求增加。2025年公司成功實現了40nm eFlash、40nm超低功耗特色工藝、BCD+eFlash和功率氮化鎵（GaN）等工藝突破，看好公司持續的產品反覆運算及放量。2026年開年以來公司下游客戶產品相繼漲價，預計公司在今年有更充裕的晶圓代工提價空間，我們上調公司2026-2028年晶圓代工均價至461/472/476美元以及毛利率至14.9%/17.3%/20.6%，以反映上下游各環節的通脹。
　　稼動率持續飽滿，擴產提速：2026年公司產能增量較大，FAB9A產能爬坡進度提前，預計到26年底達成6萬片月產能規劃，FAB9B項目已於1Q26開工，計畫1Q27完工投產，規劃12寸月產能5.5萬片，再加上3Q26後並表的FAB53.8萬片產能，我們預計到2026年底公司有望達成62萬片月產能規模，同比增長約28%。2025年產能稼動率為106.1%，基於良好的產能爬坡進度和客戶導入，預計公司2026年稼動率仍將保持高位。
　　維持目標價105港元，買入評級:我們看好公司產能新增匹配訂單回流以及海外客戶的當地語系化生產，稼動率保持高位，同時在四大工藝平臺技術持續反覆運算，不斷拓展產品品類。我們預計公司2026-28年收入為31.7/38.5/44.5億美元，股東淨利潤為1.6/2.1/3.2億美元，維持未來十二個月目標價105港元，對應2026年3.5倍預測市淨率，買入評級。
　　風險：擴產不及預期、需求不及預期、匯率變動。