事件描述
　　广发证券发布2025年报，报告期内实现营业总收入354.9亿元，同比+34.3%，实现归母净利润137.0亿元，同比+42.2%，加权平均净资产收益率同比+2.72pct至10.2%。
　　事件评论
　　公司业绩显著回暖，自营及经纪为主要驱动。2025年，公司实现营业总收入、归母净利润分别为354.9、137.0亿元，同比+34.3%、+42.2%，加权ROE为10.2%，同比+2.72pct。分业务条线来看，公司实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为96.0、8.8、77.0、22.2、137.7亿元，同比分别+44.3%、+13.6%、+11.9%、-5.3%、+61.2%，自营及经纪业务收入大幅回升。
　　经纪业务市场份额明显提升，财富管理转型成效初显。1）2025年市场日均成交额同比+60.9%至1.71万亿元，公司代买+席位租赁净收入同比+43.9%至76.7亿元。2025年公司代理买卖股票市场份额为4.1%，同比+0.19pct，公司经纪业务市场份额明显提升。2）2025年末两融余额为1390亿元，同比+34.0%，市场份额为5.5%，同比-0.09pct。公司两融业务市场份额整体平稳。2025年公司厚植客户基础，深化财富管理转型，强化投研驱动，产品销售保有规模创新高。
　　公募子公司非货规模维持较快扩容，大资管业务稳居行业前列。1）2025年，广发资管深化投研体系及主动管理能力建设，加强特色策略布局，业务结构持续优化，管理费收入较2024年增长31.57%，截至2025年末，广发资管合计管理规模为2108.7亿元，同比16.8%。2）公司控股广发基金、参股易方达基金管理规模维持较快增长，2025年末广发、易方达基金非货管理规模1.0、1.8万亿元，同比分别+20.8%、+27.0%，稳居行业前列，两家公司分别实现净利润为27.5、38.1亿元，同比分别+37.7%、-2.4%。
　　扩表速度明显加快，自营收益回升。2025年末公司金融资产规模为4833亿元，同比+30.8%，扩表速度明显加快，分资产类别来看，股票、基金、债券规模分别为934、533、2764亿元，同比分别+53.6%、-6.1%、+28.7%，公司股票、债券资产规模扩张明显，基金规模有所收缩。测算年化静态投资收益率为4.1%，同比+0.9pct，自营收益整体回升。
　　随着慢牛市延续，财富管理有望迎来黄金发展期，广发证券凭借区位优势、多元化布局、市场化机制，围绕财富管理业务形成较强先发优势。展望中长期，一方面财富管理成券商竞争“胜负手”，广发成长潜质优于同业，另一方面公司发力国际业务，强化跨境综合能力，自营也有望受益于风控指标优化。预计公司2026-2027年实现归母净利润分别为168.3、195.6亿元，对应的PB分别为0.98、0.91倍。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；
　　2、监管政策收紧。