投资要点：
　　事件：广发证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润354.93、137.02亿元，同比分别+34.3%、+42.2%，其中单四季度实现营业收入和归母净利润93.28、27.67亿元，环比分别-13.4%、-38.0%；加权平均ROE同比+2.72pct至10.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+20.8%至4.60倍。
　　主营业务全面向好，自营投资成为业绩增长核心驱动力。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入188.69、159.26亿元，同比分别+28.3%、+45.3%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+11.3%至164.56亿元，管理费用率同比-9.55pct至46.5%，经营效率有效提升。
　　大财富管理核心优势稳固，交投活跃共振驱动收入增长。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行和资管净收入分别为95.97、8.84、77.03亿元，同比分别+44.3%、+13.6%、+11.9%。经纪业务受益于市场成交活跃度提升，公司代理股基成交额同比+68.6%，对应市场份额同比略降0.04pct至4.05%，客群基础相对稳固，同时代销业务从单品向解决方案转型，代销金融产品规模同比+44.2%，保有规模同比+42.65%达到3700亿元以上。投行业务深耕重点区域实现稳步复苏，2025年公司IPO/再融资/债券承销规模分别同比+63.7%、+122.3%、+7.6%，且收入呈现出逐季度增长态势。公募子公司领先地位稳固，截至2025年末易方达基金、广发基金的公募管理规模分别同比增长25.17%、13.43%至2.57、1.66万亿元，其中广发基金在公募行业费率整体下行背景下实现净利润同比+37.7%至27.53亿元，成为公司业绩增长重要贡献。
　　扩表节奏显著加速支撑投资收入高增。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为22.25、137.01亿元，同比分别-5.3%、+59.1%。利息净收入下降主要系利率下行导致其他债权投资利息收入同比-25.1%至22.34亿元，同时扩表导致卖出回购利息支出同比+3.9%至35.14亿元。投资业务把握市场交易性机会加速扩表，2025年末公司金融资产规模较年初+30.8%至4833亿元，且从三季度以来扩表节奏明显加快，从结构来看TPL和其他权益工具投资是主要增持方向，二者分别较年初+49.2%、+36.7%。
　　广发证券资管业务核心优势稳固，财富管理转型卓有成效，2026年初公司完成H股配售及可转债发行，募集资金61亿港元全部用于向香港子公司增资，随着国际业务成为头部券商新增长极，看好资本补充和公募景气复苏带来公司估值和业绩的双击。预计公司2026-2027年归母净利润分别为160.73和179.53亿元，同比分别+17.3%和+11.7%，对应3月30日收盘价的PB估值分别为0.96和0.85倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。