事件：广发证券披露25年年报，盈利略超此前预期（前瞻归母净利润预测值25E为135.15亿元，较预测值+1.38%）。25年公司实现营收354.9亿元，同比+34.3%；归母净利润137.0亿元，同比+42.2%。Q4单季度实现归母净利润27.7亿元，环比-38.0%。全年ROE（加权）10.16%，同比+2.72个百分点。管理费率46.4%，同比-9.6个百分点。
　　财富管理：产品保有新高，代销增收亮眼。实现证券经纪业务净收入96.0亿元，同比+44.3%。沪深股基成交额40.38万亿元（双边），同比+68.64%。年末代销金融产品保有规模超3,700亿元，同比+42.65%。实现代销净收入10.9亿元，同比+67.3%。后续关注由传统代销向以研究为核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化转型进展情况。
　　自营投资：自营投资规模、效益双升，为当期业绩高增贡献重要增量。25年末金融投资资产约4891亿元，较年初+31.0%，整体扩张约1157亿元。其中，交易性金融资产约3624亿元，较年初+49.2%；债权投资约0.01亿元，较年初-96.0%；其他债权投资约904亿元，较年初-13.3%；其他权益工具投资约305亿元，较年初+36.7%；衍生金融资产约57亿元，较年初+47.7%。测算全年公司实现投资收益123.1亿元，同比增45.1亿元（主因公允价值变动收益），增幅57.8%；全年投资收益率测算为2.85%，同比+0.75个百分点。
　　股权投资：广发乾和（全资另类子）+广发信德（全资PE子）贡献近15亿元净利润增量。其中广发乾和25年实现净利润6.5亿元，较去年同期贡献13.5亿元净利润增量（24年为-7.0亿元）；广发信德25年实现净利润1.7亿元，同比+482.9%，贡献1.4亿元净利润增量。其中，广发乾和重点布局硬科技、AI+、先进制造、医疗健康、特殊机会投资等领域。
　　资管业务：广发基金（持股54.53%，净利润27.5亿元，同比+37.7%）+易方达基金（持股22.65%，净利润38.1亿元，同比-2.4%）+广发资管（全资子，净利润-6.7亿元，同比多亏0.8亿元）合计贡献净利润占比约11.3%。
　　投资银行：实现投行业务净收入8.8亿元，同比+13.6%。据Wind（发行日口径），公司25年IPO承销金额13.17亿元，市场份额1.01%（同比-0.2个百分点），排名行业第13。香港市场股权融资列中资证券公司第5（项目发行总规模在所有承销商中平均分配口径）。
　　投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司财富、自营双轮驱动高增，优质资管平滑波动，股权投资带来弹性，上调26-27年归母净利润预测为160.58亿元/176.30亿元（原预测152.55亿元/161.92亿元），同比分别+17.2%/+9.8%。新增28年盈利预测（193.04亿元），现价对应26-28年PB1.02x/0.95x/0.88x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。