公司近日发布2025年年报。2025年，公司实现营收6.85亿元，同比大增89.6%；净亏损为人民币17亿元，同减34.2%。公司全球自动驾驶汽车车队规模快速增长，Robotaxi成本优势逐渐凸显，中东子公司已实现独立盈利。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　无人驾驶业务推动公司营收大幅增长。2025Q4公司实现营收3.14亿元，同增123%。分业务来看，受益于Robotaxi、Robobus及无人驾驶环卫车的广泛部署和规模化部署，2025全年公司产品端收入为3.60亿元，同增310.3%。其中Robotaxi收入为1.48亿元，同增209.6%；2025Q4Robotaxi收入规模创下单季度新高，达到5100万元。在服务端，2025年公司收入3.25亿元，同增18.8%，主要受益于智能数据服务收入增长以及自动驾驶运营及技术支持服务收入增长。盈利能力方面，2025年公司毛利率为30.2%，同比基本持平。公司2025年净亏损17亿元，同比减少34.2%。
　　Robotaxi需求旺盛，成本优势逐渐凸显。细分来看，Robotaxi仍是公司业绩的关键增长点。公司持续推进中国市场的商业化进程，同时不断扩大国际市场布局。截至2025年报公告日，公司全球Robotaxi车队规模达到1,125辆，创下新高。其中，公司在中国市场的Robotaxi商用及测试车队规模已超过800辆，运营密度日益提高、乘客候车时间不断缩短。公司在北京、广州等特大城市部署的服务范围扩展至超过1000平方公里，涵盖机场及主要火车站等关键交通枢纽，同时进一步深入广州天河区等需求旺盛的区域。根据公司年报，过去6个月内，每辆Robotaxi的日均订单量达到15笔，高峰期能够攀升至26笔；2025Q4公司Robotaxi服务注册用户数量同比增长超900%，反映出Robotaxi需求、用户接受度不断提升；每单平均行程约5公里，价格约为2元/公里，较传统网约车优惠30%-50%。此外，公司在中国市场的总拥有成本（TCO）显著改善，同减38%，主要受益于营运效率提升以及车辆物料清单（BOM）成本降低。由于Genesis处理corner case的能力提升，公司远程辅助人员与车辆的比例从2024年的1：10提升到了1：40，单车人工成本大幅降低；搭载了HPC3.0的全新升级版Robotaxi GXR的BOM成本下降15%，也进一步降低了公司在中国市场的总拥有成本。
　　海外市场持续开拓，中东子公司已盈利。国际业务领域，2025年公司海外收入占总收入的比重达到29%，收入规模同比大增305%，毛利率接近50%。其中2025Q4海外收入同增140%，贡献了当季收入的31%。公司Robotaxi部署范围涵盖中东、欧洲及亚太发达地区的12个国家，并已在其中8个市场获得官方许可，在中美以外地区的Robotaxi车队规模超过250辆。其中，中东是发展前景最好的地区之一，公司Robotaxi业务已经覆盖了阿布扎比约70%的城市核心区域，且中东子公司已经实现了独立盈利。公司预计全球Robotaxi车队规模将在2026年底达到2600辆，到2030年在全球部署数万辆Robotaxi。
　　估值
　　2025年公司营收快速增长，净亏损规模缩减，全球Robotaxi部署规模创下新高，下游需求旺盛且BOM成本下降，Robotaxi价格优势逐渐凸显。考虑到公司Robotaxi部署规模逐渐扩大，且中东子公司已实现独立盈利，证明其商业模式经济可行性，我们对应上调盈利预测，预计2026-2028年公司收入11.6/20.5/36.3亿元，净亏损逐步收窄至16.3/13.3/8.7亿元，EPS-1.59/-1.29/-0.85元，PS16.1/9.1/5.2倍。公司作为自动驾驶出行服务领军企业，规模化部署及成本优势有望进一步提升业绩表现，因此维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户拓展不及预期，政策落地不及预期，成本降低表现不及预期。