首次覆盖文远知行（WRDUS/800 HK）给予“买入”评级，港股目标价52港元，美股目标价20美元。我们看好公司国内与海外并重的发展战略，国内Robotaxi进入高强度运营，也或将在单位经济模型更优的海外市场率先实现放量（公司已构建中东地区最大Robotaxi车队）；此外，Robovan、Robobus及Robosweeper产品也将逐步落地，相关价值或尚未被充分反映。截至25年10月，公司L4车队规模约1,600辆，其中Robotaxi约750辆，为后续规模化与盈利模型验证奠定基础。公司业务已覆盖11国30余城，为唯一同时持有8国自动驾驶牌照的企业，Robotaxi部署全球6国；依托中国与海外市场的同步推进，公司为全球领先的L4自动驾驶企业之一。
　　商业模式走向成熟，预计26和28年分别实现单车及公司盈亏平衡
　　我们预计文远知行有望26年和28年分别实现单车和公司盈亏平衡。当前广州单车日最高完成约25单、阿布扎比单车日最高20单。随着车队规模扩张、高价值海外市场逐步放量，及整车与系统成本下探、远程安全员人效提升，我们预计单车经济模型有望26年迎来关键拐点。中长期看，公司积极开拓经济模型更优的海外市场（我们预计2028年海外/国内Robotaxi毛利率约44%/19%），28年有望实现公司层面盈亏平衡，对应部署3-4万辆L4车辆。我们预计至30年，文远知行Robotaxi部署规模有望达6-8万台，其中国内与海外市场占比约50%/50%。公司Robotaxi业务将并行平台合作、整车销售及打车分成等多元化商业模式，以加快规模化落地与市场渗透。
　　闭环仿真，多传感器融合与车规级平台夯实可规模化的L4技术底座
　　文远知行核心技术聚焦多传感器融合、车规级硬件与仿真驱动的闭环开发体系。公司围绕WeRide One通用平台与WeRide GENESIS闭环仿真引擎，构建覆盖算法、系统、仿真、数据与车端计算的完整技术闭环。公司自研模块化Sensor Suite，可跨车型高复用，并采用“摄像头+毫米波雷达+激光雷达”多传感器融合方案；相较依赖纯视觉与实路数据训练的方案，其在安全冗余、长尾场景处理与工程可靠性上具备明显优势。新一代HPC 3.0车规级计算平台搭载英伟达双Thor X芯片、最高提供2,000 TOPS算力，在保障冗余与安全的同时，大幅降低套件成本。此外，公司还与博世合作，推出一段式端到端辅助驾驶解决方案WePilot 3.0，与L4业务形成良好飞轮效应。
　　与市场不同的观点：中美技术水平无实质差距，中国产业链更胜一筹
　　我们认为，中国Robotaxi并非技术或产业层面的追赶者。中美头部企业技术水平与演进方向一致，均聚焦多传感器融合、端到端架构、强化学习与模拟仿真。但在工程化与经济性层面：中国可依托成熟的整车与传感器（尤其是激光雷达）产业链，实现更低的车辆与套件成本；同时，中国企业在车规级芯片应用上更为积极，在模型优化、算力效率与成本控制方面更具优势。相较之下，Waymo在车规级芯片与激光雷达体系下能否维持同等驾驶能力，仍有待进一步验证。监管与运营路径方面，中美均采取以城市为单元、渐进式扩展的落地模式，推进节奏普遍由高价值城市向更广泛区域逐步扩展。
　　首次覆盖给予“买入”，港股目标价52港元，美股目标价20美元
　　我们看好文远领先的自动驾驶技术、完善的商业拓展模式与完整的出行生态，有望在自动驾驶领域中脱颖而出。鉴于公司正处于行业发展的早期阶段，我们以折现现金流（DCF）进行估值，假设WACC为12.3%，退出倍数4.4xEV/Sales，预测公司目标股权价值约482亿元人民币，对应港股目标价52港元，美股目标价20美元（1ADR=3普通股）。首次覆盖给予“买入”。
　　风险提示：短期盈利承压、市场竞争加剧、监管挑战、技术落地能力不足等。